本报告导读：

    H1归母净利同增18%、扣非同增34%。chinagoods定位国际贸易综合服务商将打造第二增长曲线，我们认为市场低估其发展空间，股权激励授予落地将激发整体动力。

    投资要点：

    维持增持。H1营收20.7 亿元增速-2.3%，归母净利8.5 亿元增速18.2%，扣非净利8 亿元增速33.7%符合预期，我们维持预测公司2021-23 年EPS为0.2/0.23/0.27 元增速18/18/16%，维持目标价6.2 元，维持增持。

    净利率显著提升，经营现金流大幅好转。1）H1 营收增-2.3%/较2019H1 增14.9%，归母净利增18.2%/较2019H1 增26.3%，扣非净利增33.7%/较2019H1 增66.7%；2）Q1/Q2 单季度营收增2.4/-4.9%，归母净利增41/4.7%，扣非增67.5/15.9%；3）H1 毛利率55.4%（-3.7pct），净利率40.9%（+6.9pct）因期间费用率下降14.1%（-1.3pct）/减值下降/投资收益增加等因素；4）经营净现金流1.7 亿元，上年同期-7 亿元。

    市场经营稳中向好，chinagoods 正式实现盈利。1）H1 实现市场成交额964亿元同增长48.5%，商位出租率保持在97%以上；2）数字综保区已顺利通过预验收，完成一期建成面积85%招商；六区市场年内开工建设一阶段项目；3）chinagoods 融合线上线下、联动内贸外贸、打造数字化自由贸易枢纽，H1 实现利润774 万元，截至H1 末前端店铺展示数5.9 万家、累计上架商品SKU 超300 万个，平台GMV 达到68 亿；4）支付结算模块，超4万商户开通支付功能；货款宝用户31395 户（外贸公司80 家），授信额度超过551 亿元；5）数字物流、数字仓储均取得积极进展；5）积极布局支付/保理/征信/小贷四张牌照。

    股权激励授予落地将激发整体动力。8 月9 日限制性股票255 万股授予，人数34 人包括中层管理、核心技术（业务）骨干，均价2.39 元/股，将依据业绩考核分3 年解锁。首次授予是2020 年12 月，人数为395 人。

    风险提示：疫情反复，chinagoods 推进不及预期，汇率风险，国际物流风险，其它电商冲击等