本报告导读：

    　　我们认为市场低估了chinagoods的发展空间，其将打造国际贸易综合服务商，且加速布局海外仓/境外物流分拨中心，推进第六代市场及爱喜猫以丰富线下场景。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖给予增持评级。公司线下主业稳健增长，同时推进chinagoods全球化供应链建设以打造第二增长曲线，我们预测公司2021-23 年EPS 为0.2/0.23/0.27 元增速18/18/16%；参考同行估值并使用分部估值法，给予公司2021 年30 倍PE，目标价6.2 元，首次覆盖给予增持评级。

    　　chinagoods+将打造第二增长曲线，助力中国小商品出海。1)义乌1039模式在国内贸易地位重要，chinagoods 依托线下7.5 万家实体商铺资源/服务产业链上游200 万家中小微企业以及巨大的数据支持，将打造国际贸易综合服务商；2)chinagoods 平台2021-23 年GMV 分别130/240/500 亿元(2020 年上线3 个月即29 亿元)；3)构建全球化供应链体系，2021 年规划海外仓增至120 个以上，未来3-5 年内规划建设200 个，可降本增效/提高竞争壁垒；4)拟以4.49 亿元收购海尔金控旗下的支付牌照公司，助力打造数字贸易服务体系，叠加征信/保理将赋能中小微企业、促进共同成长。

    　　推进第六代市场及爱喜猫布局，进一步丰富线下场景。1)公司一至五代市场平稳向好发展，出租率近100%，绑定各商户发展动力与效益；目前正积极推进以新型进口市场和国际商贸城六区市场为标志的第六代市场(经营面积约132 万平米/目前在经营总面积月640 万平米)；我们判断第六代市场的市场化租赁机制可增厚公司业绩；2)高标准打造义乌综合保税区，构建境内外数字贸易新生态；3)加速布局义乌好货/爱喜猫网点(2020 年线下网点已超300 个)。

    　　股权激励将激发动力，更聚焦主业看好成长。公司实控人为义乌市国资委，国资合计持股比例超58%；剥离地产后将更聚焦主业。

    　　风险提示：疫情反复，chinagoods 推进不及预期，汇率风险，国际物流风险，其它电商冲击等