事件：小商品城发布20 年年报及一季报，20 年公司实现营收37.26 亿元/-7.84%；实现归母净利润9.27 亿元/-26.18%；扣非归母净利润5.17 亿元/-44.42%。2021Q1 实现营收7.73 亿元/2.35%；实现归母净利润3.77 亿元/40.98%；扣非归母净利润3.47 亿元/67.52%。

    　　收入端：20 年公司实现营收37.26 亿元，其中市场经营/商品销售/酒店服务/ 展览广告/ 房地产/ 其他主营业务/ 其他业务分别为21.27/3.84/1.49/0.96/0.59/2.44/6.66 亿元。2021Q1 公司实现营收7.73 亿元，同比增长2.35%。

    　　毛利率：20 年公司毛利率为51.39%，其中市场经营/商品销售/酒店服务/房地产/ 其他主营业务/ 其他业务分别为57.77%/0.46%/3.75%/57.02%/42.52%/82.71%。2021Q1 公司毛利率54.92%，同比减少7.68pct。

    　　费用端：20 年公司期间费用率为22%/+6pct，其中销售/管理/财务费用率为6%/10%/5%。2021Q1 公司期间费用率为20.31%/-2.34pct。

    　　利润端：20 年实现归母净利润9.27 亿元/-26.18%。2021Q1 归母净利润3.77亿元/40.98% ， 20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1 归母净利率分别为35.50%/33.09%/37.71%/-32.05%/48.77%。

    　　公司打造建设Chinagoods 超级供应链平台，并于20 年10 月正式上线。

    　　Chinagoods 集线上交易、智慧仓储、关检汇税、在线支付、供应链金融等功能于一体，公司通过415 全球直采节试水直播供应链，有意承接以往供应链的相对薄弱的环节，协助跟踪发货以及对接MCN 机构。

    　　投资建议：公司为全国批发市场龙头，且背靠义乌市国资委，与阿里合作，共同打造以eWTP 数字贸易为引领的第六代市场，推动公司实现国际贸易综合服务商的战略目标，因公司适当让利商户，我们将2021-22 年净利润12.1/14.1 调整至9.7/11.9 亿元，新增2023 年盈利预测12.9 亿元，维持买入等级。

    　　风险提示：宏观经济下行，线上发展未达预期，竞争超预期等