投资要点：

    　　公司4 月29 日发布2017 年一季报。2017 年一季度实现营业收入47.07 亿元，同比增长323.71%，利润总额8.84 亿元，同比增长204.74%，归属净利润6.8 亿元，同比增长222.6%；扣非净利润6.71 亿元，同比增长250.73%。摊薄每股收益0.125元，每股经营性现金流-0.15 元。

    　　公司同时预计：2017 上半年净利润同比将会有大幅增长（预计约50%），我们计算对应2017 上半年净利润约8.6 亿元，主要是浦江绿谷一期集中交付及钱塘印象存量销售致房地产销售利润同比大幅增加。

    　　简评及投资建议。

    　　一季度收入增长323.71%至47.07 亿元，其中钱塘印象交付贡献36.57 亿元，剔除该项目后收入为10.5 亿元，同比略降5.5%。一季度综合毛利率大幅减少22.13 个百分点至27.25%，估计也主要与低毛利率的地产销售占比较多有关。

    　　期间费用率为2.95%，同比大幅减少12.81 个百分点。因费用性税金转列至税金及附加科目核算，销售管理合计费用减少3708 万元，费用率减少9.59 个百分点至1.93%；财务费用略增67 万元，费用率减少3.22 个百分点。

    　　一季度资产减值损失大幅减少近2500 万元，主要是1Q2016 计提欧风资产减值所致；营业利润增长209.35%至8.8 亿元，归属净利润增长222.6%至6.8 亿元，公司一季度收入和利润高增长均主要来自地产业务贡献。

    　　对公司的观点。公司专业经营小商品批发市场，集聚了丰厚资源，当前正依托国家战略红利，加速汇聚人才和创新机制，向线上线下融合、诚信可靠的B2R 内外贸流通大平台转型，同步推进金融、物流、数据等增值服务，变现价值巨大。预计2017年将继续在贸易、数据和金融服务等维度加速完善B2B 生态系统。同时公司一区东扩租金市场化落地开启实体市场价值回归之路，相信未来将在其他市场以更加灵活优化的方式推进，更好的支持公司的转型战略目标。

    　　盈利预测和估值。预计公司2017-2018 年EPS 分别0.29 元和0.38 元，各增49.5%和30.4%，其中主业EPS 各为0.16 元和0.21 元，各增长36%和33%。

    　　估值上，我们主要以实体市场资产及中长期业务价值为依据， 按公司目前128 万平米市场面积，假设租金在未来10 年保持8-12%的增速，按5%贴现率测算，NOI估值给予公司目标市值639 亿元，对应11.74 元目标价，维持“买入”评级。

    　　风险与不确定性。宏观经济波动风险；租金市场化进程的不确定性；外延扩张低于预期的风险；义乌购发展的不确定性；地产项目销售及确认的不确定性；海外合作及拓展的不确定性。