投资要点：

    　　小商品城10 月18 日发布2016 年三季报。2016 年1-9 月公司实现营业收入56.38亿元，同比增长115.70%，利润总额10.81 亿元，同比增长119.82%，归属净利润8.31 亿元，同比增长117.83%，扣非净利8.08 亿元，同比增长190.92%。其中，三季度实现营业收入13.42 亿元，同比增长44.56%，利润总额3.11 亿元，同比增长56.25%，归属净利润2.56 亿元，同比增长59.77%，扣非净利2.34 亿元，同比增长131.92%。

    　　公司前三季度摊薄每股收益0.15 元（其中三季度0.047 元），净资产收益率8.22%，每股经营性现金流-0.12 元。

    　　公司同时预计：2016 年全年净利润将同比增长约40%，主要由于荷塘月色二期将集中交付、凤凰印象和东城印象存量房地产销售利润将同比大增、一区东扩市场运营及财务费用同比减少致市场经营利润同比增长等。

    　　简评及投资建议。

    　　公司前三季度收入大增115.7%至56.38亿元，房地产贡献较多。其中一、二、三季度各增30.48%、281.82%和44.56%，主要由于报告期内荷塘月色二期集中交付及凤凰印象、东城印象存量销售致房产销售收入较上年同期增加28.46亿元所致。剔除房地产业务后，我们测算公司2016年前三季度收入同比增长7.16%。

    　　前三季度毛利率下降9.1个百分点至40.93%，其中三季度毛利率同比下降8.01个百分点，主要受房地产收入占比提升带来毛利率结构性下降。

    　　前三季度期间费用率大减18.52个百分点至11.12%，主因收入大增及财务费用削减。

    　　前三季度销售管理费用率为8.8%，同比减少8.02个百分点，其中三季度单季销售管理费用率同比减少8.57个百分点，主要由于收入增长带来费用摊薄。财务费用同比大幅减少2.04亿元，主因有息负债规模减少叠加收入增长，费用率大幅减少10.49个百分点至2.32%，为近5年同期最低水平。

    　　收入增长和期间费用率的降低抵消了毛利率的下降，公司前三季度营业利润同比增长149.45%，有效所得税率基本维持稳定，最终归属净利润同比增长117.83%至8.31 亿元，扣非净利同比大增190.92%至8.08 亿元。净利率同比略升0.29 个百分点至14.40%。

    　　对公司的观点。公司专业经营小商品批发市场，集聚了丰厚资源，当前正依托国家战略红利，加速汇聚人才和创新机制，向线上线下融合、诚信可靠的B2R 内外贸流通大平台转型，预计“义乌购”平台三年交易额超千亿，并推进金融、物流、数据等增值服务，流量变现价值巨大。预计2016 年将围绕进出口两个方向，在贸易、数据和金融服务等维度加速完善B2B 生态系统。同时公司一区东扩租金市场化落地开启实体市场价值回归之路，相信未来将在其他市场以更加灵活优化的方式推进，更好的支持公司的转型战略目标。

    　　盈利预测和估值。义乌购2015 年在线交易额超40 亿元，撮合交易300 亿元，预期至2017 年实现100 亿元在线交易额，加撮合交易额总计约1000 亿元。预计公司2016-2018 年EPS 分别0.26 元、0.39 元和0.51 元，各增103%、52%和30%，其中主业EPS 各0.16 元、0.27 元和0.36 元，各增长72%、73%和33%。

    　　考虑当前市场整体估值中枢下移，而公司义乌购平台交易额体量仍较小，我们主要以实体市场资产及中长期业务价值为估值依据， 按公司目前128 万平米市场面积，假设租金在未来10 年保持8-12%的增速，按5%贴现率测算，NOI 估值给予公司目标市值639 亿元，对应11.74 元目标价，维持“买入”评级。

    　　不确定因素。宏观经济波动风险；租金市场化进程的不确定性；外延扩张低于预期的风险；义乌购发展的不确定性；地产项目销售及确认的不确定性；海外合作及拓展的不确定性。