受子公司及财务处理方式拖累，公司一季度表现一般

    一季度公司收入与去年同期大体保持平稳，略有下降，幅度为 ，而净利润则出现较大幅度的下滑，我们认为主要原因有两个，一是因业务调整以及订单取舍导致的子公司业绩下滑，根据公司合并报表和母公司报表可以看出，一季度母公司业务恢复良好，收入同比增长13.62%，表现好于合并报表情况；另一个原因则是由于去年同期做的财务处理方式（去年一季度公司把一年内的应收账款计提比例从5%降至1%），导致本期资产减值损失较去年存在较大差异，从而影响公司净利润情况。

    一季度情况不具代表性，看好公司二季度之后的情况

    虽然一季度公司收入和净利润表现不佳，但我们认为从全年的周期来看不具代表性，一是公司对子公司的管理将逐步从分散到统筹，实施集团化管理；二是公司在服务和自由产品方面的发力下半年会逐步体现，从全年情况来看，我们认为实现年初制定的目标问题不大。

    公司加大管理力度，费用正在得到有效控制

    一季度公司期间费用率为13.44%，比去年同期降低0.6个百分点左右，其中销售费用率降低了1.32个百分点，管理费用率维持平稳，公司在年初发债之后，财务费用率压力增加。总体来看，我们认为公司今年在费用这块会得到有效控制。

    依托高端服务和自主软件产品，公司转型初步显示成效

    公司在前几年就已经开始部署转型之路，去年已经开始取得成效，特别在自主软件产品领域取得突破。去年年底为IBM的 CAMP BOX中嵌入了其自主的虚拟化管理软件便是转型的一个体现。另外，去年公司推出了自主研发的云计算五大产品：天成云机、e维融通、天成云泰、i维数据、云悦服务。目前公司已经在云计算产品方面积累了不少客户，预计今后几年公司在云计算特别是高端服务领域实现快速增长。

    盈利预测与估值

    依托自主软件产品和高端的服务，预计公司毛利率今年会提升，盈利能力增强。公司年报预计今年业务收入同比增长24%，实现归属于母公司的净利润30%的增长。我们预计公司13年EPS为0.35元，维持“买入”评级。