经营分析

    综合毛利率下降是净利润增速略低于预期的主要原因：由于系统集成毛利率下降、软件毛利率下降，导致了公司综合毛利率下降1.28 个百分点，这是净利润增速略低于预期的主要原因。但是，专业服务毛利率的提升是亮点，这说明了公司的服务业务由基础的运维服务向高端的解决方案类服务深入，这是公司服务化业务的发展方向。

    转型进入深水区、募投项目增加动力：2011H 公司的软件和服务的收入占比略有下降，说明公司在软件和服务方向上的转型进入了深水区。公司要持续转型，须在软件和服务的深度与行业应用的广度上下功夫。本次拟定向增发的募投项目，有助于公司更加深入彻底地向软件和服务转型，也增加了公司未来获得几个亿规模级别的超大型订单的可能性。

    投资亮点

    公司将是国内云计算首批受益企业：华胜天成优秀的跨平台、跨设备集成能力、电信等行业的应用能力、运维服务能力以及其在云计算方向上的实质性投入，将有助于其成为国内云计算建设的第一批受益者。

    预计公司将保持一定的外延式扩张力度：我们预计未来公司仍将保持一定的外延式扩张力度，在软件开发、IT 服务和云计算技术等方向上积极寻找在市场资源、技术能力上和公司有协同效应的投资标的， 以达到快速成为亚太区IT 综合服务行业的领导者的目标。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司 2011-2013 年的收入分别为48.83 亿元、59.68 亿元、73.60亿元；EPS 分别为0.47 元、0.64 元和0.87 元。

    给予公司 30×2012EPS 估值，19.20 元。维持对公司的“买入”评级。