点评：

    利润增长低于收入增长 14.9PCT 2011 年上半年，公司归属于母公司股东净利润增长率较收入增长率低 14.9PCT，主要由于销售毛利率下降和管理费用率上升造成。由于公司硬件及集成服务销售毛利率由 2010H1的 13.6%下降至 2011H1 的 11.4%，以及软件业务销售毛利率同比下降2.2PCT，导致公司 2011H1 综合毛利率下降 1.3PCT，从而影响公司净利润增长率-7.9PCT，后期随着公司专业服务与软件业务所占比重提升，以及软件规模化、产品化程度提高，公司销售毛利率有望逐步提升；管理费用同比增长 27.57%，影响净利润增长率-7.9PCT，管理费用的大幅增加主要由于人工成本的大幅增长所致。

    业务转型得力 专业服务与软件已成公司主要利润来源 2011 年上半年，公司向软件与服务转型的战略得到进一步的贯彻实施。2011年上半年，硬件及集成服务收入增速为23%，高于公司专业服务 15%、软件 18%的增速，但是硬件及集成服务占总收入的比重为 59.9%，仍然处于近几年来较低的水平；但公司硬件及集成服务销售毛利仅为 11.4%，远低于专业服务35%、软件 21.1%的销售毛利，公司专业服务与软件销售毛利所占比重逐年攀升，已经高达 62%，业已成为公司主要利润来源。

    并购谋扩张 备战“云计算” 2009年以来，华胜天成先后完成了 5次收购：收购 ASL（香港）、摩卡软件、磐天集团、I-Sprint Innovations Pte Ltd.（新加坡）、广州石竹，并新设两家子公司：北京永亚网安科技有限公司、北京中科通图信息技术有限公司。通过高频率的并购与新设子公司，华胜天成不仅实现了产品的区域扩张，如通过收购 ASL进入香港、东南亚市场，还实现了行业扩张，通过历次收购，公司加强了在邮政、社保、税务及相关政府行业的竞争力，并将竞争力延伸至交通、制造等行业。最为重要的是，通过并购，增加自有技术储备，完善了产品线，现已形成基本覆盖“云计算”端到端主要环节的产品布局，能提供关于“云计算”集成解决方案，为公司迎接“云计算”产业的爆发做好技术与产品储备。如公司于7月发布公告，收购广州石竹计算机有限公司，通过此次收购，公司获得商业智能应用和专业数据治理领域相关技术与自主产品的产品，将使公司端到端服务能力更加完善。

    IT 融资租赁市场广阔 公司竞争优势明显 2011 年 7 月 30 日，公司公告投资2000万美元成立华胜天成融资租赁有限公司。通过提供专业的金融服务解决客户 IT 建设一次性投资过大、预算不足等问题，同时，该项服务将成为华胜天成差异化竞争优势，有助于公司开拓新客户。IT 融资租赁市场广阔，美国融资租赁业务在 IT 市场渗透率在 30%以上，我国提供相关业务的企业并不多、规模较小，华胜天成融资租赁业务将公司 IT 产品销售与融资租赁金融服务有效结合，在 IT 融资租赁细分行业具备显著的产业竞争优势，将成为公司新的业务增长点。

    定向增发已获得证监会核准 公司7 月16日公告，公司非公开发行股票申请已获得证监会核准。此次非公开发行股票不超过 4416万股，募集资金主要投向“云计算”环境下的信息融合服务平台建设及市场推广项目、面向“服务型城市”的新一代信息整合解决方案等 5 个项目。这些项目的启动，将进一步完善公司 IT服务业务体系，丰富公司产品线，为公司创造新的盈利增长点。

    “审慎推荐”评级 预计2011-2013年 EPS分别为 0.47 元、0.58元、和0.84元，按照最新股价 13.12元，对应的PE分别为29.x倍、22.x倍和15.x倍，给予“审慎推荐”评级。

    风险提示 研发员工人工成本上升，硬件及集成服务采购成本上升。