业绩简评

    2010 年公司实现营业收入及归属于母公司净利润40.75 亿和2.08 亿元，同比分别增长21.05%和10.04%，摊薄每股收益0.41 元，基本符合预期。

    经营分析

    主营业务结构进一步优化：毛利率较高的软件和专业服务合计收入占比相较去年提高了7个百分点至44.39%，对公司毛利的贡献大幅提升了13个百分点达到70.12%，成为公司主要利润来源和强劲的增长点。

    收购导致三项费用率明显上升：公司净利润增幅低于营业收入增幅的主要原因是管理费用和销售费用的上升。管理费用的上升除了由于收购ASL和现代前锋后人员规模有较大扩张并且港澳台地区的员工薪资水平和管理费用相对较高外，公司股权激励计划的实施所产生的费用摊销也有一定的影响。财务费用的大幅上升则是由于公司并购和业务拓展贷款显著增加所致的利息支出。

    外延式扩张打造世界级IT综合服务商：在依靠内生式发展提升技术水平和开拓业务市场进展较慢的情况下，公司利用资本平台打造业务平台，通过兼并和收购在细分子行业处于优势地位并具有自身核心技术实力和下游客户的企业上，快速有效的来实现现有业务的结构性升级和整体业务盈利水平的增强。

    垂直整合云计算全产业链：通过对云计算产业链的垂直整合，使得公司掌握产业链的发展方向，增强公司的市场竞争力，提高公司对电信运营商等下游客户以及Oracle 等上游厂商的议价权，提升公司的盈利能力。

    业绩预测

    由于公司管理费用率的上升幅度略超出预期，考虑到2011 年公司股权激励方案的计提费用摊销的影响，我们略为下调了公司的业绩预测。2011-2013年对应EPS 分别为0.497 元、0.669 元和0.866 元。12 年35XPE 的估值水平，对应目标价23.42 元。

    投资建议

    我们看好公司后续外延式扩张带来的投资机会，认同公司云计算全产业链布局的发展思路，维持对公司的买入评级。