2010 年公司收入40.75 亿元，同比增长21.5%，归属上市公司股东净利润为2.08 亿元，同比增长10%，实现每股收益0.41 元，略低于我们0.42元的预期，主营收入增速低于预期是最终业绩不达预期的主要原因。如扣除股权激励费用，公司净利润约为2.16 亿元，对应每股收益为0.43 元。

    报告期内公司进一步业务结构，向IT 服务提供商转型：系统集成业务实现收入22.63 亿，同比增长7.8%，去年收购的ASL 今年并表是系统集成业务实现增长的主要原因；软件业务增长27.3%，服务业务更是实现了9.62亿的收入，同比增长63.2%，软件+服务在公司收入占比达44.4%，毛利贡献占70.1%，成为公司业绩增长的核心动力。

    公司综合毛利率略微上升，由去年19.3%升至19.46%，主要是由于高毛利的软件+服务业务占比持续提高，报告期内公司系统集成业务毛利率下降2.78 个百分点至10.42%，我们推测主要是移动运营商加大了集采力度，公司缺少议价能力进而导致盈利能力下降；软件、服务业务毛利率分别为22%和38.2%，基本保持稳定。我们预计系统集成业务毛利率下滑空间有限，并且随着未来高毛利业务占比的进一步提高，公司综合毛利率将保持稳中有升的态势。

    股权激励、收购的ASL 公司并表使得公司期间费用率略有上升，其中销售费用率由去年的8.35%上升至8.85%，管理费用率为3.94%，高于去年3.03%的水平。财务费用的快速增长主要是由于公司支付贷款利息的增多。2011 年我们判断公司期间费用率将保持稳定，费用开支的增长将与公司主营业务保持同步。

    2011 年是公司向IT 服务转型的重要一年，一方面软件+服务业务占比进一步提高，公司收入的稳定性和盈利能力将持续攀升；另一方面随着增发项目的陆续投入，公司将在物联网、云计算等前沿领域率先布局，并寻找新的业绩增长点。我们预计2011—2013 年公司收入分别为50.1 亿、60.8亿和72.4 亿元，净利润为2.46 亿、3.06 亿和3.85 亿元，每股收益为0.49、0.61 和0.77 元，维持“增持”评级。

    风险提示：移动运营商在硬件开支上出现波动；公司IT 服务受挫。