3Q24 业绩符合市场预期

    　　公司公布1-3Q24 业绩：公司实现营收160.78 亿元，同比-2.1%；归母净利润为3.96 亿元，同比+13.5%；基本每股收益为0.19 元。其中3Q24 公司实现收入53.18 亿元，同比-1.5%，环比-4.1%；归母净利润0.67 亿元，同比-65.2%，环比-73.1%。3Q24 业绩符合市场预期。

    　　据公司三季报披露，3Q24 公司主要产品纯碱/粘胶短纤/烧碱/PVC/DMC 的销量分别为77/21/12/10/3 万吨，同比分别-13/+6/-1/+2/+76%，环比分别-11/+3/-7/-7/+14%，销售单价同环比分别-22/+5/+8/-6/+0%，-11/+2/+2/-3/-1%。我们认为，公司纯碱销量下滑及价格下跌为公司3Q24 利润同环比大幅下降的主要原因。同时3Q24 公司管理费用和研发费用环比分别净增加8339/4607 万元，环比+27%/+36%，亦导致利润环比下滑。

    　　发展趋势

    　　优化调整产销结构，推进差别化产品销售提效。公司全力推进差别化销售创效。据公司"提质增效重回报"行动方案半年度评估报告，今年上半年公司纯碱食用碱、化纤高白纤维、阻燃纤维、莫代尔纤维、氯碱消光3 型PVC，销量同比分别增长17%、18%、124%、34%、1137%。我们认为公司主要产品纯碱、烧碱、PVC、工业硅等大宗产品同质化严重，差异化竞争有助于公司在行业竞争加剧的背景下保持利润率。

    　　开展套保业务规避价格波动风险。据公司8 月份公告，公司将针对大宗的产品及相关原材料品种，包括纯碱、烧碱、PVC、工业硅等，开展商品期货套期保值业务，以平抑相应产品或原材料价格波动风险，规避价格的大幅波动对公司造成不利影响。我们认为公司通过开展套保业务，有助于规避市场风险，对冲原材料及产品价格波动对生产经营的影响，增强生产经营及财务的稳健性。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司主要产品纯碱行业供给增加，需求走弱，纯碱价格大幅下跌，我们下调2024 年盈利预测60%至5.54 亿元，引入2025 年盈利预测8.02 亿元，对应2024/25 年市盈率22/15x。考虑到公司在新材料领域布局带来的成长性，维持跑赢行业评级及目标价7.5 元，对应2024/25 年市盈率28/19x，较当前股价有29.3%的上行空间。

    　　风险

    　　产品价格持续低迷，原材料价格大幅波动，项目投产进度不及预期。