投资要点：

    公司公告：公司发布2023 年一季报，2023Q1 实现营业收入54.59 亿元（YoY-7.04%，QoQ-33.47%），归母净亏损0.97 亿元，扣非归母净亏损0.92 亿元，业绩略低于预期。

    主营产品PVC 和有机硅景气持续走弱+期间费用增加，导致23Q1 业绩由盈转亏。2023年一季度公司经营业绩持续下降由盈转亏，主要原因是主营产品PVC 和有机硅景气持续走弱，且盈利较好的烧碱价格出现明显下降导致盈利下滑，期间费用也有所增加。2023Q1纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体分别实现销量85.07、15.55、11.75、9.62、1.71 万吨，同比分别+2.63%、-7.05%、-6.15%、+12.65%、+85.87%，环比分别-2.06%、-13.95%、-9.06%、-9.67%、+18.75%。2023Q1 纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体平均售价分别为2527、12243、2839、5661、14754 元/吨，同比分别+13.43%、-0.08%、-5.08%、-29.13%、-41.68%，环比分别+5.65%、-1.98%、-14.56%、+2.06%、-4.10%。成本端压力有所缓解，2023Q1 原盐、原煤、石灰石、浆粕、电石、硅块和甲醇采购均价分别为198、831、77、6588、3555、17171、2282 元/吨，环比分别-16.26%、-4.69%、-17.56%、-9.16%、-1.79%、-10.17%、-4.76%。期间费用方面，2023Q1 公司销售费用0.62 亿元，环比增加0.07 亿元；管理费用4.96 亿元，环比增加1.07 亿元；财务费用0.52 亿元，环比减少0.53 亿元。

    “三链一群”产业布局稳步推进，具备中长期成长性。公司计划总投资约570 亿元构建“三链一群”产业布局，努力将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。1）深化“两碱一化”循环经济产业链：电子化学品公司注册成立，为公司依托多种原料资源优势推动现有产业迈向高端化做好准备，将陆续启动项目建设；电池级碳酸钠样品获得下游客户认可，1.5 万吨/年电池级碳酸钠中试线项目主体基本完工，计划于2023 年上半年开车试运行；2）发展有机硅新材料产业链：加快推进20 万吨有机硅扩建项目建设，目前设备采购全部完成、工程施工全面发力，预计2023 年8 月底投产；拓展下游领域，积极储备发泡胶、光伏胶、有机硅皮革等行业前沿技术，优化有机硅脱模剂、消泡剂、灌封胶等产品性能，1.39 万吨/年高端硅油等下游项目建设快速推进；3）积极构建精细化工产业链：成立三友精细化工公司，积极争取土地、税收等优惠政策，完成土地摘牌、指标转让等前期工作，全面进军氯下游高端产业。

    投资分析意见：考虑到主营产品PVC 和有机硅景气持续偏弱，2023-2025 年PVC 价格下调7%、3%、1%，有机硅价格下调6%、3%、1%，下调公司2023-2025 年归母净利润分别为4.2、8.4、11.2 亿元（前值为6.7、10.0、12.3 亿元），当前市值对应PE 分别为29、14、11 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格下行风险；在建项目投产不及预期。