2022 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入236.80 亿元，同比+2.1%；归母净利润9.89 亿元，同比-40.8%；扣非后归母净利润9.56 亿元，同比-41.2%；经营活动现金流量净额24.06 亿元，同比+52.3%。其中，4Q22 收入55.66 亿元，同比-5.9%，环比-5.0%；归母净利润0.38 亿元，同比-74.2%，环比-82.6%；4Q22主要产品除烧碱外价格均出现不同程度下降，造成业绩环比大幅下降。2022全年业绩符合市场预期。

    　　2022 年，公司产品纯碱、黏胶短纤、聚氯乙烯树脂、电、蒸汽、烧碱、二甲基硅氧烷混合环体产品的毛利率分别为34.86%/0.30%/-14.69%/11.43%/12.30%/62.83%/16.65% ， 同比分别变化3.39/-11.67/-21.92/23.50/17.49/16.32/-16.40pct。公司主要产品纯碱、烧碱量价齐增，销售回现比提升，导致经营现金流量净额上升明显。但PVC 及有机硅产品价格同比下跌，原盐、原煤、浆粕等原材料采购价格涨幅明显，2022 年公司归母净利润同比减少。

    　　发展趋势

    　　拓展有机硅板块，延伸硅产业链。据公告，公司20 万吨有机硅单体项目进度20%，计划今年三季度投产；13.9kt/a 硅油系列产品项目进度50%。公司公告拟以不超过10.5 亿元现金收购山西三佳新能源科技集团有限公司硅化工板块资产，包括位于内蒙古地区的5 万吨/年工业硅产能和8 万吨/年有机硅单体产能。该资产产业链配套完整，且内蒙古地区硅石资源储量丰富，通过后期扩建，可进一步提升工业硅产能，满足公司未来有机硅产业发展的需求。有机硅产业为公司四大主业之一，相关资产收购完成后可与三友硅业协同发展，稳定原料供应，解决发展瓶颈，壮大有机硅新材料产业。

    　　设立子公司，完善“三链一群”产业布局。公司预计于“十五五”末之前，投资约570 亿元完成“三链一群”产业布局，包括两碱一化循环经济产业链，曹妃甸精细化工产业链，有机硅新材料产业链和新能源新材料双新产业战略集群。截至目前，公司已投资设立全资子公司唐山三友精细化工有限公司，作为发展海洋精细化工项目的实施主体，唐山三友电子化学品有限责任公司，负责统筹开展电子化学品项目。

    　　盈利预测与估值

    　　因烧碱、DMC 等产品价格中枢下移，我们下调2023 年净利润10.8%至11.83亿元，引入2024 年盈利预测15.20 亿元。当前股价对应11/9 倍2023/24 年市盈率。我们看好公司中长期发展，维持跑赢行业评级及目标价7.5 元，对应13/10 倍2023/24 年市盈率，较当前股价有15.6%的上行空间。

    　　风险

    　　新建项目投产进度不及预期，产品和原材料价格大幅波动的风险。