报告导读

    公司发布2022 年三季报，实现营收181.14 亿元，同比增长4.92%；实现归属净利润9.50 亿元，同比下降37.57%；实现扣非归属净利润9.32 亿元，同比下降37.67%。Q3单季度实现营收58.59 亿元，同比下降3.46%，环比下降8.21%；Q3 单季度实现归属净利润2.20 亿元，同比下降37.95%，环比下降54.97%；Q3 单季度实现扣非归属净利润2.02 亿元，同比下降43.42%，环比下降58.27%；业绩符合预期，维持“买入”

    评级。

    投资要点

    粘胶亏损加大，拖累公司Q3 盈利

    公司营收小幅增长主要由于产品涨价，前三季度纯碱/粘胶短纤均价分别为2443/13078 元/吨，同比上涨47.74%/5.53%，销量分别为247.69/48.29 万吨，同比下降-4.54%/-7.17%。原料价格同比大幅上涨，原盐/煤/浆粕采购均价分别上涨70.85%/37.92%/11.22%，价差收窄导致公司毛利率下滑，前三季度毛利率20.04%同比减少3.53PCT，净利率6.65%减少2.83PCT。其中Q3 纯碱/粘胶短纤销量84.54/14.3万吨，环比变化5.33%/-17.15%，粘胶短纤销量环比下降明显预计主要由于需求低迷亏损加大，公司主动减产。纯碱、粘胶、氯碱和有机硅价差均较Q2 不同程度收窄，导致Q3 毛利率20.47%，同比减少0.68PCT，环比减少2.07PCT，净利率5.25%，同比下降1.49PCT，环比下降4.16PCT。公司期间费用保持平稳，费用率小幅降低。应收账款周转率和存货周转率略有降低。公司前三季度经营性现金流净额24.98 亿元，同比增长144.42%，负债率48.62%，同比降低0.96PCT。

    Q4 下游需求进入淡季，预计产品销量环比持平。根据百川盈孚数据，烧碱价格高位，纯碱行业开工率87%供给偏紧，价格有望保持平稳。粘胶短纤价格盈利降至历史低位，下行空间有限。粘胶行业开工率降至62%低位，减产去库存。

    随着后续保交付等稳增长措施落地，下游需求有望逐渐复苏。

    投资设立全资子公司，推动“三链一群”产业规划2022 年9 月20 日公司发布公告，投资设立全资子公司以推动“三链一群”产业发展计划。公司Q3 在建工程3.90 亿元，同比提高19.27%，环比提高46.61%；公司依托自身优势，计划投资570 亿元构建“三链一群”产业布局。其中规划55 万吨烧碱及下游深加工，30 万吨莱赛尔纤维，40 万吨有机硅，4GW 光伏发电、15万吨/天海水淡化等项目。我们认为，随着上述规划项目投产，公司产业链将得到进一步延伸，行业地位和竞争力将进一步增强，并将打开公司未来成长空间。

    盈利预测及估值

    纺织服装需求低迷粘胶短纤盈利低于预期，下调公司2022-2024 年EPS 分别至0.59/0.99/1.31 元（ 原预测分别为0.93/1.12/1.26 元）， 现价对应PE 分别为10.17/6.04/4.55 倍。公司是纯碱、粘胶双龙头，成本优势明显，产能扩张打开未来成长空间，维持“买入”评级。

    风险提示

    原料及产品价格大幅波动；安全生产及环保政策风险；新项目投产不及预期等。