事件：2022年8月24日，三友化工发布2022年中报：实现营业收入122.55亿元，同比增加9.46%；实现归属于上市公司股东的净利润7.30亿元，同比下降37.46%；加权平均净资产收益率为5.61%，同比减少4.07个百分点。销售毛利率19.84%，同比下降5.04个百分点；销售净利率7.33%，同比下降3.64个百分点。

    其中，2022年Q2实现营收63.83亿元，同比增加14.78%，环比增加8.70%；实现归母净利润4.90亿元，同比下降14.58%，环比增加104.17%；加权平均净资产收益率为3.75%，同比下降0.92个百分点，环比增加1.89个百分点。销售毛利率22.54%，同比下降3.33个百分点，环比增加5.63个百分点；销售净利率9.40%，同比下降1.68个百分点，环比增加4.33个百分点。

    点评：

    主要产品盈利修复，Q2业绩环比改善

    2022年上半年，公司实现营业收入122.55亿元，同比增加9.46%；实现归母净利润7.30亿元，同比下降37.46%。受新冠肺炎疫情多点散发物流受阻、大宗原材料大幅涨价、环保管控升级等影响，公司主导产品产销量同比减少，但得益于纯碱、粘胶短纤、烧碱等产品价格上涨，公司营收保持增长趋势。公司纯碱销售均价为2397元/吨，同比增长63.88%，营收为39.11亿元，同比增长51.87%；粘胶短纤均价为12755元/吨，同比增长3.65%，营收为43.35亿元，同比增长3.32%；烧碱均价为3290元/吨，同比增长144.18%，营收为43.35亿元，同比增长130.51%。受到主要原材料原盐、原煤等产品价格大幅上涨影响，公司上半年营业成本为180.54亿元，同比增长24.26%；毛利率为19.84%，同比下降5.04个百分点。

    2022Q2，公司主要产品价格持续上行，同时原材料价格涨幅相对较小，毛利率环比改善。其中，公司纯碱销售均价为2573元/吨，同比+58.60%，环比+15.50%，营收为20.65亿元，同比+47.77%，环比+11.84%；粘胶短纤均价为13240元/吨，同比+0.18%，环比+8.06%，营收为22.85亿元，同比+24.01%，环比+11.49%；烧碱均价为3605元/吨，同比+170.93%，环比+20.54%，营收为4.30亿元，同比+150.03%，环比+14.92%。公司原盐采购均价为265.94元/吨，同比+67.10%，环比+1.80%；原煤采购均价为792.46元/吨，同比+57.80%，环比+5.84%。

    项目建设稳步推进，产能持续扩张

    公司长期致力于主业发展，当前纯碱、粘胶短纤维年产能分别达到340万吨、78万吨，是国内纯碱、化纤知名企业；PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到52.5万吨、53万吨、20万吨，行业内均有较大影响力。2022年上半年，公司全力推进20万吨有机硅单体项目建设，完成主要设备订货，桩基施工，目前已进入土建施工阶段，该项目将采用多项自主研发新技术和国内领先的大型流化床装置，预计2023年3月建成投产，项目建成后，公司有机硅单体总规模将达到40万吨/年，规模及成本优势显著；公司深化“两碱一化”循环经济产业链，推进高纯碳酸钠等新产品开发，已完成6万吨莱赛尔项目备案，编制完成安评、环评报告；布局精细化工产业链，开展项目可研编制等前期工作，加快推进烧碱产能指标落实。

    构建“三链一群”产业布局，引领长远发展

    公司按照“向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变”的发展思路，加快发展特色海洋经济，壮大循环经济规模，依托公司中长期发展规划，研究制定了“三链一群”产业发展计划，即构建“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群产业布局，努力将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。“三链一群”产业发展计划合计规划了50万吨烧碱及下游精细化工产品、40万吨有机硅及下游系列产品、30万吨绿色纤维素纤维等产能，目前一期6万吨绿色纤维素纤维以及20万吨有机硅项目已经项目的前期工作或建设中，其余项目也在陆续推进。公司成立转型发展推进工作领导小组，结合考核部门，强化“三链一群”重点工作督导，按旬按月汇报，切实推进重点任务实施。随着布局产能的陆续投放，公司的产业链优势有望增强，业绩有望持续增长。

    预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为16.13、19.54、22.15亿元，EPS为0.78、0.95、1.07元/股，对应PE为9.09、7.50、6.62倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。