1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入122.6 亿元，同比+9.5%，环比+2.2%；归母净利润7.3 亿元，对应每股盈利0.35 元，同比-37.5%，环比+44.8%，符合预期。

    其中，二季度业绩：收入63.8 亿元，同比+14.8%，环比+8.7%；归母净利润4.9 亿元，对应每股盈利0.24 元，同比-14.6%，环比+103.7%，主要由于二季度纯碱烧碱等产品景气带动业绩环比提升。

    发展趋势

    看好粘胶短纤底部反转。从供给看，自2017/2018 年后粘胶产能不再增长，近4 年的时间逐步消化过剩产能，同时龙头并购及落后产能退出背景下，产能集中度不断提升，CR3 从2017 年45%提升至当前65%。从需求看，我们认为近期海外干旱天气下棉花产量有望收缩，粘胶出口有望增长，同时国内疫情影响逐步降低，金九银十有望迎来消费旺季，我们看好粘胶短纤底部反转。

    “稳增长”政策下看好纯碱景气可持续性。据卓创资讯，目前华东地区重碱现货价格为2800 元/吨，较今年上半年均值下降6.4%。站在当前时点看，需求方面伴随国家“稳增长”配套政策不断落地，我们认为国内房地产竣工有望同比保持低速增长，而光伏的高速发展以及双玻组件渗透率的提升将带来较大的纯碱需求增量，我们看好今年纯碱需求有望同比继续增长，看好纯碱有望保持高景气。

    公告“三链一群”产业发展计划，看好公司长期发展。公司公告拟投资570亿元的长期产业发展规划，发展30 万吨烧碱及下游产品项目、30 万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目、谋划上游硅石基地、单体产能扩建、发展下游硅橡胶新材料产业等。据公司公告，目前已完成 6 万吨莱赛尔项目备案，编制完成安评、环评报告；20 万吨有机硅单体项目已进入土建施工阶段。我们看好公司在十四五期间的成长性。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年9.1 倍/8.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢下行，我们下调目标价18.2%至9.00 元对应11.8 倍2022 年市盈率和11.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有30.1%的上行空间。

    风险

    项目推进不及预期，需求下行，产品竞争加剧。