2021 年，受益于产品价格高企，公司实现营收231.8 亿元，同比+30%；实现归母净利润16.7 亿元，同比+133%；毛利率、净利率均大幅提升。此外，公司推出“三链一群”产业发展计划，计划总投资570 亿元，打造盐化工、化工新材料领域领军企业，有望打开长期成长空间。预测2022-2024 年公司EPS分别为0.98/1.15/1.32 元，调整目标价至15 元，维持“买入”评级。

    　　 产品价格高企，公司利润大幅增长。2021 年公司实现营业收入231.82 亿元，同比+30.4%；实现归母净利润16.71 亿元，同比+133.0%；实现毛利率22.1%，同比+3.8pcts；实现净利率8.0%，同比+3.7pcts。四季度单季，公司实现营业收入59.18 亿元，同比+13.8%；实现归母净利润1.49 亿元，同比-78.3%；实现毛利率17.9%，同比-9.3pcts；实现净利率3.6%，同比-10.3pcts。受能耗双控、物流受限等因素影响，公司多数产品产销量同比持平或略降，全年生产纯碱338.25 万吨，同比+0.13%；粘胶短纤维68.17 万吨，同比-9.05%；烧碱47.21万吨，同比-8.10%；PVC36.10 万吨，同比-14.80%；有机硅环体11.83 万吨，同比-1.17%。

    　　 看好下游玻璃需求提升，纯碱有望维持高景气。需求端，根据卓创资讯数据，纯碱行业下游玻璃需求占比约70%，行业过去10 年需求CAGR 为4.4%，近两年国内光伏装机容量增加，光伏玻璃需求提升推动纯碱需求上升，叠加稳增长下地产、基建有望释放需求，我们预测2022 年纯碱行业需求增速将在7%以上。

    　　供应端，由于行业新增产能受限，供给处于相对偏紧的状态。我们看好2022 年供需格局偏紧维持纯碱行业高景气度。

    　　 推出“三链一群”产业发展计划，打开中长期发展空间。公司计划总投资570亿元，将公司打造为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域领军企业。其中包括：1、完善“两碱一化”循环经济产业链，计划投资100 亿元；2、做强有机硅新材料产业链，计划投资约90 亿元，重点谋划上游硅石基地、单体产能扩建、发展下游硅橡胶等新材料产业；3、发展曹妃甸精细化工产业链，计划投资160 亿元，与曹妃甸化学园区石油化工、煤化工相结合，在曹妃甸发展精细化工产业；4、构建新能源、新材料“双新”战略产业集群，计划投资约220 亿元。同时成立绿色化工与新材料研究院，组建有机硅新材料、海水综合利用等实验室，为“三链一群”发展提供技术支撑。“三链一群”产业发展规划的推出将为公司长期发展确定战略方向，打开公司成长空间。

    　　 风险因素：产品价格大幅波动的风险，原材料价格快速上涨的风险，公司新建项目进度不及预期的风险。

    　　 投资建议：短期看好两碱产业维持高景气，长期看好公司“三链一群”发展规划打开成长空间。考虑到短期产品价格回落，调整2022-2023 年公司归母净利润预测至20.25/23.82 亿元（原预测为40.91/46.31 亿元），新增2024 年归母净利润预测为27.32 亿元，对应2022-2024 年EPS 预测分别为0.98/1.15/1.32元。参考行业可比公司估值，调整目标价至15 元（对应2022 年15xPE，原目标价为20 元），维持“买入”评级。