事件描述

    公司发布2021 年年报，实现营业总收入231.8 亿元（同比+30.4%），归属净利润16.7 亿元（同比+133.0%），归属扣非净利润16.3 亿元（同比+156.2%）。其中Q4 单季度实现收入59.2亿元（同比+13.8%，环比-2.5%），归属净利润1.5 亿元（同比-78.3%，环比-58.1%），归属扣非净利润1.3 亿元（同比-79.4%，环比-63.3%）。公司拟每股派发现金红利0.245 元（含税）。

    事件评论

    纯碱、有机硅DMC 等景气持续，成本抬升。2021Q4，公司纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC和有机硅销量分别为71.1、14.8、9.3、5.0 和1.0 万吨，分别较Q3 环比变化-14.7%、-17.3%、-20.9%、-39.7%和7.3%，平均售价分别为2788.5、12727.7、3380.8、9606.2和31787.5 元/吨，分别较Q3 环比变动37.4%、3.6%、68.8%、14.0%和14.5%；成本方面，公司Q4 原盐、原煤、石灰石、浆粕、电石、硅块和甲醇采购均价分别为228.8、960.2、78.2、6175.7、5291.9、42327.1 和2837.7 元/吨，分别较Q3 环比提升31.4%、50.8%、10.4%、1.1%、11.0%、156.4%和23.6%，主要原材料价格有一定幅度的上涨。

    纯碱高景气持续延续，有机硅景气逐步修复。纯碱行业，2021Q4，10 月份由于“能耗双控”和限电政策影响，纯碱供给趋紧，重质纯碱价格快速上行；进入11、12 月份，需求端“三道红线”政策压制地产竣工，浮法玻璃需求弱化，供给端由于纯碱价格位居高位，企业开工负荷较高，行业迅速累库，纯碱价格高位下行。展望2022 年，纯碱新增产能较少，光伏玻璃放量，有望带动纯碱行业景气持续位于高位。有机硅市场，需求端地产、家电需求仍有望维持稳定，供给端，受益于工业硅价格跳涨，新增产能延后至2022 年投产，有机硅DMC 盈利Q4 位于高位。节后，下游备货需求增加，拉动有机硅景气逐步修复。

    “三链一群”战略布局，落子新材料和新能源。公司在建20 万吨/年有机硅单体产能，预计2023 年3 月投产，有望带动盈利上行。公司新公布“三链一群”产业发展计划，在“十四五”和“十五五”期间计划总投资规模约 570 亿元。其中十四五期间，公司将重点1）推进30 万吨/年烧碱及下游产品项目，为园区提供基础原材料支撑，并建设一期单线 6万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维生产线；2）以 30 万吨/年离子膜烧碱为核心带动，配套建设氯下游高端新材料、功能性树脂等精细化工产品项目；3）重点发展年产 20 万吨有机硅扩建工程等项目及部分下游项目；4）谋划发展 500MW 光伏发电、5 万吨/日海水淡化、溴素、镁等下游高附加值新材料等项目；5）成立绿色化工与新材料研究院，组建有机硅新材料、海水综合利用等实验室。公司公布未来发展战略，有望步入发展新阶段。

    激励措施出台，硅业分公司拟分拆上市。公司公布经理层薪酬激励措施，丰富经理层薪酬市场化分配方式，激发管理层动力。子公司三友硅业拟分拆上市，细化硅产业链的布局。

    纯碱和粘胶短纤双龙头，高景气助力腾飞。公司雄心壮志再起，未来成长可期，预计公司2022-2024 年归属净利润分别为23.2 亿元、28.3 亿元和31.7 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、地产竣工数据不及预期；

    2、公司新项目投产不及预期。