投资要点：

    　　公司公告：公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入231.82 亿元（YoY+30.38%），归母净利润16.71 亿元（YoY+133.04%），扣非归母净利润16.26 亿元（YoY+156.20%）；其中Q4实现营业收入59.18 亿元（YoY+13.80%，QoQ-2.50%），归母净利润1.49 亿元（YoY-78.28%，QoQ-58.13%），扣非归母净利润1.31 亿元（YoY-79.35%，QoQ-63.26%）。公司向全体股东每10 股派发现金红利2.45 元（含税），预计共计派发现金红利5.06亿元。同时，公司发布“三链一群”

    　　产业发展计划，并筹划分拆控股子公司三友硅业至境内证券交易所上市。

    　　2021 年公司主营产品价格全面上涨，盈利能力显著提升。2021 年，“能耗双控”政策收紧影响大宗原材料供应紧张，开工不足，整体产销略有下滑，纯碱、粘胶短纤、PVC、烧碱、有机硅环体分别实现销量330.6、66.8、36.1、47.0、4.6 万吨，分别同比-1.7%、-12.2%、-8.1%、-14.5%、25.9%。

    　　全年来看，公司主营产品受大宗原料上涨、安全环保管控升级、阶段性限电等因素影响，价格迎来全面上涨，纯碱、粘胶短纤、PVC、烧碱、有机硅环体均价分别达1891、12393、8812、1914、24773元/吨，涨幅分别达51.9%、37.8%、26.1%、36.1%、62.4%；其中纯碱、粘胶短纤、烧碱、有机硅环体毛利率得到显著提升，分别为31.47%、11.97%、46.51%、33.05%，分别提升12.94pct、6.39pct、11.81pct、6.53pct。公司整体毛利率和净利率分别达22.12%、7.98%，分别提升3.83pct、3.75pct。

    　　“两碱一化”循环经济优势显著，看好2022 年纯碱及氯碱景气行情。公司在国内首创以“两碱一化”

    　　为主，热力供应、精细化工等为辅的较为完善的循环经济体系，以氯碱为中枢，纯碱、粘胶短纤、有机硅等产品上下游有机串联，实现了资源的循环利用和能量的梯级利用，核心竞争优势显著。随着国家“供给侧”改革的推进，环保政策的实施及能耗双控等政策的出台，未来氯碱新增产能极其有限，而需求端增速较为稳定，未来氯碱行业景气中枢有望抬升。2022 年纯碱实际供给将有所减少，而光伏玻璃对纯碱的需求将超过10%，供需将持续偏紧，行业有望维持高景气，公司控股纯碱产能340万吨（权益产能286 万吨），我们测算纯碱每上涨100 元/吨，公司年化净利润有望增厚1.9 亿元。

    　　拟投资570 亿元构建“三链一群”产业布局，打开中长期发展空间。公司发布“三链一群”产业发展计划，努力将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业，计划总投资约570亿元。1）完善“两碱一化”循环经济产业链：计划投资100 亿元，发展30 万吨烧碱及下游产品项目，谋划30 万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目。2）做强有机硅新材料产业链：计划投资约90亿元，重点谋划上游硅石基地、单体产能扩建、发展下游硅橡胶等新材料产业。3）发展曹妃甸精细化工产业链：计划投资160 亿元，建设30+25 万吨离子膜烧碱，谋划氯下游、氢下游高端新材料、功能性树脂等精细化工产品，保障氯平衡，远期发展氢能产业链。4）构建新能源、新材料“双新”

    　　战略产业集群：计划投资约220 亿元，发展光伏发电、海水淡化、溴素、镁、绿电制氢、氢能利用等。

    　　投资分析意见：考虑到公司终止热电联产项目，暂下调公司2022-2023 年归母净利润分别至20.3、22.6 亿元（前值为28.0 亿元、30.0 亿元），新增2024 年盈利预测，预计公司2024 年实现归母净利润25.1 亿元，当前市值对应PE 分别为8、7、7 倍，可比公司远兴能源和新安股份2022 年平均PE 为9 倍（Wind 一致预期），维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格下行风险；在建项目投产不及预期。