业绩回顾

    　　2021 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入231.82 亿元，同比30.38%；归母净利润16.71 亿元，对应每股盈利0.81 元，同比133.04%，基本符合市场预期。

    　　其中，2021 年四季度，收入59.18 亿元，同比13.8%，环比-2.5%；归母净利1.49 亿元，对应每股盈利0.07 元，同比-78.3%，环比-58.1%，主要由于主要原材料浆粕、原煤等价格持续提高，同时主营产品产销下滑引起。

    　　发展趋势

    　　“稳增长”政策下看好纯碱景气可持续性。据卓创资讯，目前华东地区重碱现货价格为2825 元/吨，较去年四季度均值下降15.3%，较1 月低点上升16.5%。站在当前时点看，需求方面伴随国家“稳增长”配套政策不断落地，我们认为国内房地产竣工有望同比保持低速增长，而光伏的高速发展以及双玻组件渗透率的提升将带来较大的纯碱需求增量，我们看好今年纯碱需求有望同比继续增长，而供给端据卓创资讯今年仅有近100 万吨纯碱产能投产，且基本在年中及以后。我们看好纯碱有望保持高景气。

    　　公告“三链一群”产业发展计划，看好公司长期发展。公司公告拟投资570亿元的长期产业发展规划：1）计划投资100 亿元，完善“两碱一化”循环经济产业链，发展30 万吨烧碱及下游产品项目与30 万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目；2）计划投资约90 亿元，重点谋划上游硅石基地、单体产能扩建、发展下游硅橡胶等新材料产业，同时拟分拆三友硅业单独分拆上市。分别建设两期20 万吨/年有机硅扩建工程，开发107 胶、110 胶、硅油与功能性有机硅新材料系列产品，重点开发航空航天用、电子电气用等高性能硅橡胶系列产品。同时谋划在硅石资源丰富地区建设工业硅基地。3）计划投资160 亿元，在曹妃甸发展烧碱精细化工产业。4）计划投资约220 亿元，发展新能源、新材料“双新”产业集群。“十四五”期间，谋划发展500MW 光伏发电、5 万吨/日海水淡化、溴素、镁等下游高附加值新材料等项目。“十四五”至“十五五”期间，适时逐步发展3.5GW 光伏发电、10万吨/日海水淡化、绿电制氢、氢能利用等项目。5）成立绿色化工与新材料研究院，组建有机硅新材料、海水综合利用等实验室。

    　　盈利预测与估值

    　　由于煤炭等原料成本上行，我们下调2022 年净利润21.8%至15.70 亿元，引入2023 年盈利为16.86 亿元。当前股价对应2022/2023 年10.8 倍/10.1倍市盈率。我们看好公司“三链一群”计划增强长期成长性，维持跑赢行业评级和11.00 元目标价，对应14.5 倍2022 年市盈率和13.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有33.8%的上行空间。

    　　风险

    　　项目推进不及预期，需求下行，产品竞争加剧。