事件：公司发布21 年业绩快报公告，21 年公司实现营收231.8 亿元，同比+30%；实现归母净利润16.7 亿元，同比+133%；实现扣非归母净利润16.3 亿元，同比+156%。其中，Q4 单季度实现营收59 亿元，同比+14%，环比-2.5%；实现归母净利润1.49 亿元，同比-78%，环比-58%。

    点评：

    主营产品售价大幅上涨， 21 年业绩显著提升：2021 年国内经济稳步复苏，化工行业景气度回暖，公司主营产品售价同比大幅上涨，且公司加强成本管控，21年业绩同比大幅增长。21 年纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅年均价格分别为2277 元/吨、13364 元/吨、756 元/吨、9233 元/吨、32047 元/吨，分别同比+47%、+45%、+37%、+38%、+70%；纯碱、粘胶短纤、PVC 价差分别为352 元/吨、5798 元/吨、3594 元/吨，分别同比+776%、+54%、+28%。受“双限”等政策影响，公司主要原材料浆粕、电石、硅块、原煤、原盐等价格持续走高，主营产品开工率下降致产销下滑，致公司Q4 单季度业绩环比下滑。展望22 年，随着公司在建项目陆续投产，公司业绩有望进一步增厚。

    公司产能持续扩张，新项目打开成长空间：目前公司各主营产品年产能为：纯碱340 万吨，其中本部230 万吨、青海五彩碱业110 万吨；粘胶短纤78 万吨；烧碱53 万吨；PVC 50.5 万吨（含专用树脂7 万吨）、有机硅单体20 万吨。21 年4 月公司发布公告称拟投资9.75 亿元扩建年产20 万吨有机硅单体项目，公司有机硅单体总产能将达到40 万吨/年；拟投资16.35 亿元建设20 万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目一期（一期产能为6 万吨/年）；拟投资4.5 亿元建设热电联产项目。三个项目投产后，每年有望合计实现利润总额6 亿元。

    下游光伏玻璃需求持续提升，公司作为纯碱龙头有望受益：据同花顺数据，2021年我国纯碱表观消费量为2776 万吨，同比增长6%。2020 年12 月，国家工信部对《水泥玻璃行业产能置换实施办法》进行修订，明确表示光伏延压玻璃可不受产能置换办法限制。光伏玻璃作为纯碱的重要下游应用，其产能扩张有望贡献纯碱下游需求增量，纯碱供需格局有望持续改善，带动行业景气向上，公司未来业绩有望进一步提升。

    盈利预测、估值与评级：考虑到主营产品原材料成本和能源成本大幅上涨以及环保政策制约的不利影响，公司21 年业绩低于预期。我们认为原材料价格和能源成本或将继续维持在高位，对公司22、23 年盈利水平有所影响，因此我们下调22-23 年盈利预测，预计22-23 年公司净利润分别为18.37（下调46%）/20.27（下调45%）亿元，对应EPS 分别为0.89/0.98 元/股。公司作为纯碱、粘胶双龙头，我们持续看好其未来发展，因此维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；环保风险；项目投产进度不及预期；安全生产风险；经营风险；汇率风险。