粘胶表现弱势拖累Q3 业绩,纯碱景气仍然向好,维持“买入”评级2021 年1-9 月,公司实现营业收入共计172.65 亿元,同比上涨37.24%;实现归母净利润15.22 亿元,同比增长4,612.75%。Q3 单季度,公司实现营业收入60.69亿元,同比上涨31.98%;实现归母净利润3.55 亿元,同比增长17.77%。2021年Q3 公司主导产品粘胶短纤价格环比下跌,主要原材料价格环比上涨,拖累公司Q3 业绩。我们调降2021-2023 年盈利预测,预计公司归母净利润分别为20.95(-9.36)、23.17(-7.29)、24.26(-9.08)亿元,对应EPS 分别为1.01(-0.46)、1.12(-0.36)、1.18(-0.43)元,当前股价对应2021-2023 年PE 分别为9.1、8.2、7.9 倍。未来光伏玻璃投产下纯碱景气仍然向好,公司作为纯碱龙头或充分受益,维持“买入”评级。

    原材料价格环比上涨,主营产品价格上涨,拖累公司Q3 业绩2021 年7-8 月为纺织服装淡季,加之2021 年以来海运费持续高企,粘胶与终端纺服出口弱势,拖累粘胶短纤需求。2021 年Q3,粘胶短纤平均不含税售价为12,282.25 元/吨,环比下跌7.07%。公司粘胶短纤年产能为80 万吨,业绩弹性较大,粘胶表现弱势拖累公司业绩。主营产品中,主要以纯碱、烧碱的价格环比上涨幅度较大。2021 年Q3,公司原材料不含税采购均价如下:原煤636.85 元/吨,环比+24.40%;电石4,768.84 元/吨,环比+17.31%;硅块16,505.32 元/吨,环比+25.54%。原材料价格上涨较快,成本压力增加,致公司Q3 业绩承压。

    光伏玻璃持续投产,纯碱景气仍然向好,公司作为纯碱龙头有望受益根据卓创资讯数据,2020 年纯碱表观需求量为2,657 万吨,对应光伏玻璃需求仅为162 万吨。截至2021 年10 月28 日,光伏玻璃日熔量为4.31 万吨,对应纯碱年化需求为315 万吨。即2022 年,光伏玻璃对纯碱需求至少较2020 年增加153万吨。2022 年待投产的光伏玻璃日熔量或高达3.03 万吨。看好未来光伏玻璃密集投产,纯碱景气仍然向好,公司作为纯碱龙头有望充分受益。

    风险提示:项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。