3Q21 业绩低于市场预期

    公司公布3Q21 业绩：收入60.69 亿元，同比+32.0%，环比+9.1%；归母净利润3.55 亿元，对应每股盈利0.17 元，同比17.8%，环比-38.0%，低于市场预期，主要由于原料煤炭、浆粕等三季度价格涨幅较大。

    发展趋势

    纯碱超跌，建议关注行业景气可持续性。目前华东地区重碱现货价格为3650 元/吨，较去年均价上涨139.2%，继续突破历史新高（自2010 年以来）。但由于能耗双控、地产下行以及行业波动等，当前纯碱期货（2201）价格自10 月中旬下跌23.2%至2801 元/吨，相关标的股价也随之下行。但是我们认为纯碱基本面依旧较好：供给方面，据卓创资讯预测，未来两年内纯碱仅有约180 万吨产能投产；需求方面，我们认为光伏的高速发展以及双玻组件渗透率的提升将带来较大的纯碱需求增量，下游伏法玻璃暂无较多停产冷修迹象，我们看好未来2 年纯碱行业供需格局，景气有望持续。

    粘胶短纤开工低位，静待触底回升。目前华东地区粘胶短纤市场均价1.45万元/吨，行业总体开工率54%左右，下滑明显。截止本周四，CZCE 棉花价格为21345 元/吨，较年初上涨38.8%，主要由于疫情修复下棉花消费逐渐好转以及新疆的籽棉收购带来的影响。需求方面，据NASA 预测今年有70%-80%的概率出现较为严重的拉尼娜现象1，我们看好冬季下游服装等消费。供给方面，行业过去几年行业景气低点叠加疫情落后产能被动出清，行业集中度有所提升。我们认为伴随冬季消费旺季，供需结构有望环比改善，叠加棉花-粘胶短纤价差处于历史高位，我们预计粘胶价格有望触底反弹。

    有机硅需求较好，价格高位震荡。受有机硅需求稳中向好及原料工业硅价格高位支撑，目前有机硅价格较去年均价上涨151.9%至4.75 万元/吨，处于高位震荡。向前看，云南能投等产能投放或推迟至2022 年，我们预计今年需求将保持10%的增长，我们认为短期内有机硅价格有望继续高位震荡。中长期建议关注东岳硅材、云南能投等产能投放情况。

    盈利预测与估值

    由于原料价格涨幅较大成本上行，我们下调2021/2022 年净利润25.5%/34.8%至19.86 亿元/20.07 亿元。当前股价对应2021/2022 年9.6倍/9.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利下修，我们下调目标价31.3%至11.00 元对应11.4 倍2021 年市盈率和11.3 倍2022 年市盈率，较当前股价有19.2%的上行空间。

    风险

    纯碱、有机硅景气下行，粘胶短纤价格继续回落。