三友化工：两碱一化龙头企业。公司主营业务包括纯碱、化纤、氯碱、有机硅四大板块。2021 年上半年，公司主营业务收入为 111.96 亿元，同比增长 40.26%，归母净利润为 11.67 亿元，同比扭亏。

    　　纯碱：供给受政策制约，需求受新能源拉动。供给方面，化工碱属于限制类产能，未来新建产能难度大，预计我国纯碱产能中枢将长期保持在3000 万吨左右。需求方面，新能源对纯碱拉动明显，根据我们的测算，预计2020-2025 年全球光伏玻璃行业对纯碱需求分别为225/297/388/459/503/544 万吨， 锂行业对纯碱需求分别为74/90/108/132/164/210 万吨。

    　　粘胶短纤：供给冲击已过，价格仍存上升动力。2018 年，粘胶短纤新产能集中投放，产能增速达到14%，随后进入产能消化期，产能增长缓慢，产能利用率持续提升。2020 下半年以来，由于全球经济复苏，粘胶短纤价格回升至历史中枢。考虑到棉花需求旺盛，库存去化，价格持续上行，与替代品粘胶短纤的价差持续扩大，我们预计粘胶短纤价格未来仍存上升动力。

    　　有机硅：产能投放慢于预期，价格稳定在高位。下游需求旺盛，上游产能增长有限，2021 年有机硅价格整体稳定在高位。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司每股收益分别为1.41 元、1.69 元、1.80 元，当前股价对应市盈率为10 倍、8 倍、8 倍，参考可比上市公司估值水平，综合考虑公司业务结构及业绩增速，对于公司2021 年每股收益给予13 倍PE 估值，对应公司合理价值为18.29 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格大幅波动；主营产品价格下跌；重大环保、安全生产事故。