事件：2021H1 实现营业收入111.96 亿元，同比增长40.26%，实现归属母公司净利润11.67 亿元，扭亏为盈，实现扣非归母净利润11.37 亿元，扭亏为盈。2021Q2实现营业收入55.61 亿元，同比增长40.44%，环比下降1.3%，实现归属母公司净利润5.73 亿元，同比增长1115.72%，环比下降3.51%，实现扣非归属净利润5.6亿元，同比增长893.85%，环比下降3.1%。

    　　点评：

    　　受益于行业景气上行，盈利能力持续强化。公司2021H1 实现归母净利11.67 亿元，扭亏为盈；Q2 单季实现归母净利5.73 亿元，环比基本持平。盈利能力方面，2021H1毛利率为24.88%，同比上升13.7pct，净利率为10.42%，同比增加14.11pct，ROE为9.68%，同比提升12.11pct；2021Q2 毛利率为25.87%，同比提升19.45pct，环比提升1.96pct，净利率为10.31%，同比提升11.95pct，环比下降0.54pct，ROE为4.67%，同比提升5.19pct，环比下降0.31pct。期间费用方面，2021H1 公司期间费用率合计为9.93%，同比下降3.98pct。其中，销售费用率为0.89%，同比下降0.39pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为7.98%，同比下降2.29pct，财务费用率为1.06%，同比下降1.3pct。公司深化对标管理，加大行业对标力度，建立“1+14+N”组织体系，完善“三横一纵”指标体系，围绕“盈利能力、运营效率、工艺技术”三类核心指标，强化精益化管理，降本增效显著。受益于疫情缓解，粘胶短纤、纯碱、PVC、有机硅价格同比大幅上涨，与公司“两碱一化”循环经济模式带来收益，公司盈利能力持续强化。

    　　玻璃带动纯碱需求景气，供应偏紧局面或将持续。据Wind 资讯，轻质纯碱、重质纯碱2021H1 均价分别为1656 元/吨、1718 元/吨，同比上涨18.22%、16.52%，Q2单季均价分别为1790 元/吨、1865 元/吨，环比上涨17.82%、18.80%，价差增扩盈利改善：原料端原盐、动力煤2021H1 均价分别为254 元/吨、804 元/吨，同比上涨8.13%、48.79%，Q2 单季均价分别为258 元/吨、870 元/吨，环比上涨3.58%、18.24%，氨碱法纯碱价差2021H1 为1028 元/吨，同比上涨10.08%，Q2 单季价差为1137 元/吨，环比上涨23.99%，虽然原料成本整体有所上涨，但纯碱价格高企下价差仍在增扩。产能退出造成供应偏紧：据卓创资讯，2021 年国内纯碱产能3289 万吨/年，同比下降0.8%，上半年加权平均开工率约83%，同比上涨3.2%，纯碱产量为1474 万吨，同比上涨10.67%。光伏玻璃拉动需求：“双碳政策”支持光伏发展，光伏玻璃投产较为集中，2021H1 光伏玻璃日熔量增加6400 吨。此外，随着疫情缓和、经济复苏，据Wind 资讯，上半年房地产竣工面积累计同比平均值为24.66%，建筑行业对浮法玻璃用量增加，浮法玻璃产能持续扩张，日熔量增加7150 吨。光伏、浮法玻璃新增产能全部投放后，对重碱用量预估增加6.9%。我们预计下半年纯碱仍处于供应偏紧的局面，公司盈利有望持续。

    　　原料价格高企盈利承压，“金九银十”粘胶短纤值得期待。粘胶短纤2021H1 均价为14098 元/吨，同比上涨39.10%，Q2 为传统纺织业淡季，Q2 均价为14039 元/吨，环比下降0.84%。原料上涨价差承压：原料溶解浆H1 均价为1859 元/吨，同比上涨45.54%，Q2 均价为8666 元/吨，环比上涨23.04%。粘胶短纤价差H1 为5077 元/吨，同比上涨80.34%，Q2 单季价差为4113 元/吨，环比下跌32.04%。供给端出现回暖趋势：据中纤网数据，2021H1 粘胶短纤产量为1077 万吨，同比上涨36.48%，平均开工率在71.5%，同比上涨7.8%，库存水平明显低于去年同期，平均库存天数约为16 天，较去年缩短约25 天。需求端有望回升：上半年粘胶短纤预计累计出口量约为16 万吨，同比增长约4%，公司粘胶短纤年出口量约占全国总量40%，有所受益。但Q2 为传统淡季，粘胶短纤下游人棉纱需求不足，市场整体需求较弱，随着“金九银十”旺季到来，粘胶短纤景气有望回升。

    　　有机硅需求旺盛支撑价格，PVC 供不应求价差增扩。有机硅DMC 方面：DMC2021H1均价为25587 元/吨，同比上涨51.56%，Q2 均价为27782 元/吨，环比上涨18.89%，价差方面，有机硅价差2021H1 为14911 元/吨，同比上涨92.24%，Q2 价差为16891元/吨，环比上涨30.84%。供给方面，据卓创资讯，2021H1 浙江中天、陶氏张家港工厂以及新疆石河子40 万吨单体装置意外停车，上半年产量释放有限，需求方面，疫情过后，有机硅下游终端复产复工节奏较快，房地产一季度开工提升明显，带动室温胶及107 胶需求提升，硅胶制品出口转强，高温胶及生胶需求提升，提振DMC需求，价格持续走高。氯碱方面：液碱（32%）、PVC（电石法）2021H1 均价分别为470 元/吨、8305 元/吨，同比上涨-16.96%、39.10%，Q2 均价分别为492 元/吨、8918 元/吨，环比上涨9.95%、16.06%，电石法PVC 价差2021H1 为961 元/吨，同比下跌7.39%，Q2 价差为1044 元/吨，环比上涨18.95%。2021 年2 月，北美寒潮导致海外装置停车，需求转向国内，拉动国内PVC 行业景气度提升。据卓创资讯，2021 年上半年PVC 总出口量达97.25 万吨，同比增加346%，原料电石Q2 均价 4669元/吨，环比上涨14.76%，在出口市场带动以及成本支撑影响下，市场快速上涨；二季度随着社会库存的稳步下移及需求的稳定支撑，市场震荡上行。

    　　产能扩张助力成长，循环经济体系再完善：公司在国内首创以“两碱一化”为主，热力供应、精细化工等为辅的较为完善的循环经济体系，实现增产降本，截止目前，公司拥有纯碱、粘胶短纤维产能分别为340 万吨/年、78 万吨/年，均为行业龙头。

    　　PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到50.5 万吨、53 万吨、20 万吨，具有一定话语权。目前仍处于产能扩张阶段：1）有机硅单体方面：公司拟投资9.75 亿元扩建年产20 万吨有机硅单体项目，项目建设完成后有机硅单体总产能将达到40万吨/年。项目预计2 年内投产，投产后预计实现净利1.6 亿元。2）化纤方面：公司拟投资16.35 亿元建设20 万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目一期（一期产能为6 万吨/年），预计3 年内投产，项目投产后预计实现净利2.3 亿元。该项目将进一步提高第三代莱赛尔纤维的比重，完善公司产品结构、提高产品差别化率，提升公司在再生纤维素纤维行业整体竞争力。3）热力供应方面：公司拟投资4.5亿元新建1 台30MW 抽背式汽轮发电机组，配1 台480t/h 高温高压煤粉锅炉，同步建设烟气脱硫、脱硝及除尘装置等辅助设施。该项目可有效提高能源利用率和改善环境，支持公司产业进一步发展，完善公司的循环经济体系。

    　　风险提示：宏观经济及产品大幅波动风险；产能释放不及预期风险；疫情恶化影响需求风险。

    　　盈利预测：受益于疫情缓解，公司产品粘胶短纤、纯碱、PVC、有机硅价格同比大幅上涨叠加公司“两碱一化”循环经济模式的成本优势，预计2021-2023 年归母净利润分别为26.65 亿元、29.28 亿元、30.27 亿元，（原为24.03 亿元、26.44 亿元、27.40 亿元），EPS 分别为1.29 元、1.42 元、1.47 元，（原为1.16 元、1.28 元、1.33 元），维持“买入”评级。