投资要点：

    公司公告：2021 年上半年公司实现营业收入111.96 亿元（YoY +40.26%），归母净利润11.67 亿元（同比扭亏为盈），业绩符合预期。其中Q2 实现营业收入55.61 亿元（YoY+40.44%，QoQ -1.31%），归母净利润5.73 亿元（同比扭亏为盈，QoQ -3.54%）。上半年销售毛利率为24.88%，同比增加13.7pct；期间费用控制良好，占收入比重为9.93%，同比下降3.98pct。

    上半年各产品量价齐升，四大业务板块利润均大幅增长。上半年主要产品量价齐升大幅增厚利润，纯碱、粘胶短纤、PVC、烧碱、有机硅环体分别实现产量174.6、38.4、22.8、25.9、5.9 万吨，同比变动+5.7%、+9.4%、+15.4%、+10.7%、-0.3%；上述产品销售均价分别为1463、12306、8778、1348、20941 元/吨，同比变动+24%、+35%、+54%、-11%、+47%，除了烧碱价格底部盘整外，其他产品价格均大幅上涨。其中，纯碱板块贡献归母净利润约2.4 亿元；粘胶短纤板块同时受益于行业景气上行和高端产品莫代尔纤维的技改扩能，贡献净利润4.9 亿元；有机硅板块和氯碱板块分别实现净利润3.7、3.0 亿元。

    Q2 纯碱、有机硅盈利能力强，继续看好纯碱、有机硅和粘胶短纤的景气周期。Q2 公司主要产品纯碱、粘胶短纤、PVC、有机硅环体的销售均价分别为1622、13216、8290、23574元/吨，环比变动+23.8%、+13.2%、-10.5%、+26.7%。纯碱受益于玻璃需求的高景气，价格稳步上涨，Q2 吨价差较Q1 提升约300 元，环比增厚利润约1.7 亿元；有机硅Q2 市场需求明显回暖，叠加部分企业装置检修，价格进入上行通道，Q2吨价差较Q1提升约5000元，我们测算环比增厚利润约1.3 亿元。粘胶短纤受到浆粕涨价影响，吨价差环比基本持平，且由于人棉纱需求跟进不足，叠加国外疫情扩散，出口市场萎缩，Q2 粘胶短纤销量环比下降31%，盈利环比下降；PVC 主要因糊树脂行业供给增加而出现均价下行，叠加电石大幅上涨，导致PVC 吨价差环比收窄1600 元，该板块净利润环比减少约1.3 亿元。Q3进入化工品传统消费旺季，我们持续看好纯碱、有机硅和粘胶短纤的景气行情。

    积极推进有机硅、莱赛尔纤维等项目建设。“十四五”期间公司启动新一轮资本开支，继续做大做强“两碱一化”循环经济产业链；同时谋划发展曹妃甸精细化工产业基地，培育发展新动能。公司此前公告将建设热电联产项目、20 万吨有机硅单体扩建项目和6 万吨新溶剂法绿色纤维素纤维（即莱赛尔纤维）项目，合计投资约30 亿元，达产后带来年均净利润约为4 亿元。此外公司还规划了烧碱、特种PVC 等扩产项目，若全部实施，到“十四五”

    末公司主要产品产能将分别达到纯碱380 万吨、粘胶短纤及莱赛尔纤维90 万吨、烧碱113万吨（含曹妃甸30 万吨）、PVC 树脂82 万吨（含特种树脂39 万吨，其中曹妃甸30 万吨）和有机硅单体40 万吨。

    投资评级与估值：维持2021-2023 年盈利预测，预计实现归母净利润25.0、28.0、30.0亿元，对应PE 估值为12/10/10 倍。维持“增持”评级。