公司上半年实现归母净利润11.7 亿元，其中纯碱0.6 亿元，粘胶短纤4.9 亿元，氯碱2.9 亿元，有机硅3.0 亿元，其他0.3 亿元。上半年纯碱盈利尚未发力。

    　　我们预计今明两年纯碱行业有望保持高景气，同时粘胶短纤即将迎来传统旺季，盈利有望改善。按照2021 年12 倍PE 估值，上调目标价至20 元，维持 “买入”评级。

    　　公司Q2 业绩基本持平，符合预期。公司2021 年上半年实现营业收入112 亿元，同比+40%，实现归母净利润11.7 亿元，同比+533%，在此前预告范围中间。

    　　其中，2021Q2 公司实现营业收入55.6 亿元，同比+40%，环比-1%，实现归母净利润5.7 亿元，同比+1116%，环比-4%。公司上半年业绩同比大幅提升，主要由于国内外疫情边际缓和、化工品需求提升，公司主要产品价格同比实现较大提升。

    　　上半年纯碱盈利尚未爆发，Q2 粘胶短纤库存略有压力。公司上半年主要产品产销基本平稳，根据公司中报披露子公司口径，公司上半年归母净利润11.7 亿元，按照归母口径大致拆分为，纯碱贡献0.6 亿元，粘胶短纤4.9 亿元，氯碱2.9 亿元，有机硅3.0 亿元，其他约0.3 亿元。尽管上半年纯碱产品价格趋势性向上，行业景气度持续提升，但由于年初行业价格基数较低，上半年纯碱板块贡献业绩占比较小。公司Q2 粘胶短纤产销率79%，同比及环比均有所下滑，可能与行业处于传统淡季及终端产品出口受海运限制有关。

    　　光伏玻璃等需求推动，纯碱产品景气度持续向上。需求端，根据卓创资讯数据，纯碱行业下游玻璃需求占比约70%，行业过去10 年需求CAGR 为4.4%，近两年国内光伏装机容量增加，光伏玻璃需求提升推动纯碱需求上升，我们预测2021-2022 年纯碱行业需求负荷增速将在7%以上。供应端，年内预计新增产能不到30 万吨，增速不到1%，并且市场预期连云港碱厂100 万吨以上纯碱产能下半年退出，行业供给将进一步收紧，我们预计今明两年纯碱行业景气将持续向上。截止8 月下旬，重质、轻质纯碱Q3 均价环比上涨320/280 元/吨，预计贡献公司业绩增量。

    　　Q2 溶解浆涨价挤压粘胶短纤盈利，预计行业上行周期仍将持续。二季度是粘胶短纤传统淡季，4 月开始国内粘胶短纤价格有所下降。同时受纸浆产品涨价等影响，上游原料端溶解浆价格提升，进一步挤占粘胶短纤短期盈利。目前溶解浆价格有所回落，释放粘胶行业部分盈利。粘胶短纤行业即将迎来金九银十传统旺季，伴随全球疫情边际缓和，我们预计行业上行周期仍将持续，Q3 公司粘胶短纤盈利有望环比改善。

    　　风险因素：国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端加剧的风险，全球疫情防控不及预期的风险，公司新建项目进度不及预期的风险。

    　　投资建议：考虑到未来两年纯碱行业高景气及预期粘胶短纤行业上行周期持续，我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测1.62/1.98/2.24 元，当前股价对应PE 分别为9/7/6 倍。参考同行业公司估值，及考虑到行业景气向上，按照2021 年12倍PE 估值，上调公司目标价至20 元，维持“买入”评级。