事件
2021 年半年报：实现营业收入111.96 亿元，同比增长40.26%，实现归母净利润11,67 亿元，同比大幅扭亏，且落入此前业绩预告给出的区间之内（11.2-11.7 亿）。对应Q2 单季5.73 亿元，环比Q1-3.51%，同比扭亏。
简评
Q2 量减价增。环比Q1 基本持平，再筑阶段性业绩谷底上半年整体而言，由于纯碱、粘胶等各产品价格都有大幅同比改善，且有新产能增量（有机硅下游年产2.5 万吨110 胶、1 万吨107 胶、1200 吨高含氢硅油项目完工投产），业绩如期大幅扭亏。
Q2 单季而言，量的方面，Q2 公司在景气低谷期主动积累粘胶库存，Q2 实销13.95 万吨，明显小于产量，比Q1 少销售6.20 万吨，纯碱产销也略有回落；而价的方面，如下表1，公司两大核心主业粘胶短纤和纯碱走向相反，利好利空基本相抵，而氯碱、有机硅价格总体上行，使得Q2 公司综合毛利率达到25.87%，环比提升1.96pct。
具体而言，纯碱在年初出现累库情况，价格短暂下行，但伴随库存去化，行业结构性的供需矛盾再度显现，Q2 纯碱价格再度向上达到，接近2000 元/吨。纯碱Q2 平均价格因此也达到1967 元/吨，环比Q1 明显提升389 元/吨。
粘胶短纤方面，20Q4-21Q1 由于旺季影响，下游补库存和浆料价格高位，价格出现明显反弹。但Q2 以来，下游纺服需求端（特别是出口）仍因全球疫情等原因未有明显起色，因此伴随浆料价格回落，粘胶短纤价格也迅速下行，Q2 粘胶短纤平均单价13610元/吨，环比下行609 元/吨；而平均价差则环比下滑达2245 元/吨，下降幅度超过价差。
此外，PVC/烧碱方面，Q2 氯碱均高位维持，平均价格超过Q1，但由于电石涨价较多、公司电石外采，因此整体盈利水平变化不大；有机硅方面，Q2 有机硅价格重回高价区间，平均价差也有明显走扩。
核心主业接力涨价，Q3-Q4 业绩持续向上；22-23 行业也有望维持景气纯碱：当前重碱厂价在2500 元/吨左右，价格上涨扳机已然扣响。我们认为年内纯碱价格还将继续冲高：到年底前行业没有新增产能，且行业可能有提前退出产能；需求端旺季将临，光伏玻璃即将开始密集点火，纯碱价格上涨趋势仍强，到年底可看2800-3000 元/吨。中长期看，我们认为行业供需正持续趋紧，21-22 年价格中枢有望维持高位： 21 年开始为我国光伏玻璃密集投产期，21-23 规划产能预计新带来纯碱需求115、129、118 万吨，对应每年约4%增长，仅这一单项就持平往年每年的纯碱需求增速；目前全国范围内原则已禁止氨碱、联碱新建，19-20 有超预期产能投放，21、22 年行业规划新增产能分别约为80、40 万吨；且部分行业产能有腾退或者主动退出计划，预计行业净新增产能将非常有限。供需趋紧之下，行业景气有望持续高位。
粘胶短纤：粘胶短纤在21Q1 价格有明显上行，但Q2 由于传统淡季、原料支撑转弱、下游补库存结束等因素，价格又有明显下行。目前价格水平再度回到行业边际成本附近，向上空间仍大。我们此前发布行业深度报告，认为粘短区别于大多数子行业，正处于产能周期拐点，有望迎来1-2 年景气周期。需求端看，外需受疫情影响至今未能恢复到19 年水平，是粘胶景气低迷至今的最大原因，但伴随疫情逐步消散外需终将恢复；供给端看，经过2 年漫长行业谷底，行业约15%产能已退出行业，行业或迎来系统性的供需错配。公司粘胶短纤权益产能约78 万吨，随景气回升的业绩弹性仍极大。
有机硅：8 月以来，由于行业产能扩产持续不及预期、厂家协同等因素，有机硅价格重新开始大幅上涨。目前而言，新增产能要陆续从22 年初开始投产，且需求旺季将临，预计价格仍能维持上涨趋势。
新一轮资本开支开启，巩固技术优势、匹配行业地位，成就新一轮成长此前随2020 年年报公布的还有新一轮资本开支计划，合计投资规模30.6 亿，其中最大的项目为绿纤（莱赛尔纤维）一期项目，莱赛尔纤维与普通粘胶短纤都属于纤维素纤维，但使用物理溶剂，生产过程更为环保。产品性能也优于普通纤维，定位高端，是纤维素纤维一大发展方向之一。公司早在2 年前就已建成约0.5 万吨的中试线，技术储备丰富。本次建设一期项目将使得公司成为除兰精外，国内粘胶短纤企业中率先布局莱赛尔纤维的企业，进一步巩固公司在行业内的技术领先地位；第二大项目为20 万吨有机硅单体项目，近年来有机硅下游市场仍在旺盛增长，有机硅行业主要企业都已经或正在规划产能扩张，公司借此产能扩张可维持自身的行业地位；第三大项目为热电配套，进一步匹配公司新一轮装置投产进度，维持一体化低成本优势。
对于周期行业企业而言，持续扩产虽然会加剧行业产能扩张过速的风险。但正是凭借自身造血投入于自身新一轮资本开支，带来正向循环，才成就行业龙头穿越周期、获取一轮又一轮新成长。
我们预测公司2021、2022、2023 年归母净利分别为28.04、34.66、42.13 亿元，对应PE 10.3X、8.3X、6.9X倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求改善不及预期；行业产能扩张快于预期