纯碱粘双龙头，竞争实力突出

    　　公司目前形成以“两碱一化”为基础，纯碱、化纤、氯碱、有机硅四大主业循环一体化的业务格局。公司纯碱产能为340 万吨/年，规模居国内第一位，权益产能为286 万吨/年。公司现有粘胶短纤产能78 万吨/年，坚持高端化、差别化发展路线，差别化产品百余种，国内实现首创莫代尔纤维、全球首创竹代尔纤维后，成功研发出莱赛尔纤维。同时，公司现有53 万吨/年烧碱产能，生产采用先进的离子膜法工艺，同时拥有年产50.5万吨PVC 产能。此外，公司有机硅单体产能已经达到20 万吨/年，位居行业第一梯队，未来公司将逐步拓展产能至40 万吨/年。

    　　纯碱：新能源加持需求，供给面临紧缺，价格有望持续上行纯碱主要用于制备玻璃、小苏打等，终端涵盖地产、光伏、日化等。需求端，2020 年中国纯碱表观消费量为2658.5 万吨，五年CAGR 为2.3%。平板玻璃：近几年中国地产竣工增速较高，预计2021-2023 年浮法玻璃拉动纯碱需求量为1333.9/1475.0/1601.4万吨，增量达到267.5 万吨。光伏玻璃：全球光伏产业迎来放量阶段，预计2021-2023年光伏玻璃拉动纯碱需求量为200.0\272.8\348.1 万吨。锂电：新能源汽车放量带动碳酸锂需求增长，有望拉动2021-2023 年纯碱需求分别为106.3 /145.2 /178.8 万吨。整体测算，地产、光伏和锂电拉动2021-2023 年需求增量为488.0 万吨。供给端，全球纯碱行业开工率在90%以上，海外龙头索尔维、TATA 等新增产能较少，建设受阻，全球纯碱供给趋紧。国内市场，2020 年纯碱行业年产能为3317.0 万吨，开工率达83.2%，供给偏紧。未来看，2022 年，行业内预计增加100 万吨/年产能，但行业内退出产能达到190 万吨/年，供给收缩，纯碱价格有望上涨。三友化工为国内纯碱龙头，权益产能达到286 万吨/年，纯碱价格每上涨100 元/吨，公司业绩增厚1.9 亿元。

    　　粘胶短纤：纺服景气度高行，新周期启动

    　　粘胶短纤主要用于纺纱，与纺服产业高度相关。需求端，国内外疫苗逐步推广，新冠疫情影响逐步减弱，纺服产业稳步需求修复，行业步入长补库周期，未来行业景气度有望持续，带动相关纺服原料需求增长。供给端，未来几年行业内无新增产能，粘胶短纤供给格局向好，景气度上行，价格有望逐步上行。公司现具备78 万吨/年粘胶短纤产能，产品价格上涨1000 元/吨，公司业绩增厚5.2 亿元。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　公司为国内纯碱和粘胶短纤双龙头，拥有循环产业链优势。受益于全球光伏装机量高升，锂电行业大发展，纯碱供给较为紧张，价格有望持续上涨；粘胶短纤受益纺服需求回升，产能无增，价格有望上行。公司业绩弹性较大。预计公司2021-2023 年归属净利润分别为26.3 亿元、45.5 亿元和51.0 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 光伏和锂电发展不及预期；

    　　2. 地产和纺服需求不及预期。