事件

    　　2021 年半年度预告：上半年预计实现归母净利润11.5-12 亿元，扣非净利润11.2-11.7 亿元。对应Q1 单季净利润5.56-6.06 亿元，同比明显扭亏，环比变化-6%-1%。

    　　简评

    　　Q2 纯碱反弹粘短回落，环比Q1 基本持平

    　　Q2，如下表1，公司两大核心主业粘胶短纤和纯碱走向相反，利好利空相抵，Q2 业绩因此也和Q1 基本持平。

    　　其中，纯碱在年初出现累库情况，价格短暂下行，但伴随库存去化，行业结构性的供需矛盾再度显现，Q2 纯碱价格再度向上达到，接近2000 元/吨。纯碱Q2 平均价格因此也达到1967 元/吨，环比Q1 明显提升389 元/吨。

    　　。粘胶短纤方面，20Q4-21Q1 由于旺季影响，下游补库存和浆料价格高位，价格出现明显反弹。但Q2 以来，下游纺服需求端（特别是出口）仍因全球疫情等原因未有明显起色，因此伴随浆料价格回落，粘胶短纤价格也迅速下行，Q2 粘胶短纤平均单价13610元/吨，环比下行609 元/吨；而平均价差则环比下滑达2245 元/吨，下降幅度超过价差。

    　　核心主业纯碱、粘胶短纤景气仍有向上，行业可看2 年以上景气周期

    　　粘胶短纤：粘胶短纤在21Q1 价格有明显上行，但Q2 由于传统淡季、原料支撑转弱、下游补库存结束等因素，价格又有明显下行。

    　　目前价格水平再度回到行业边际成本附近，向上空间仍大。我们此前发布行业深度报告，认为粘短区别于大多数子行业，正处于产能周期拐点，有望迎来1-2 年景气周期。需求端看，纺服需求复苏是后疫情时代主线；供给端看，经过2 年漫长行业谷底，行业约15%产能已退出行业，行业或迎来系统性的供需错配。公司粘胶短纤权益产能约78 万吨，随景气回升的业绩弹性仍极大。

    　　纯碱：重碱价格目前在1900-2000 元/吨徘徊，持续酝酿新一轮上涨。我们认为行业供需正持续趋紧，21-22 年价格中枢有望维持高位： 21 年开始为我国光伏玻璃密集投产期，21-23 规划产能预计新带来纯碱需求115、129、118 万吨，对应每年约4%增长，仅这一单项就持平往年每年的纯碱需求增速；目前全国范围内原则已禁止氨碱、联碱新建，19-20 有超预期产能投放，21、22 年行业规划新增产能分别约为80、40 万吨；且部分行业产能有腾退或者主动退出计划（连云港120 万吨可能一年内退出），预计行业净新增产能将非常有限。此外，纯碱生产中，煅烧石灰石等流程排放大量二氧化碳，单位GDP碳排放居于化工品前列，内蒙能耗新政已提出不再审批纯碱新增产能项目。后续多省份都可能跟进。行业可能将很快触及产能天花板。

    　　综合而言，我们判断21-22 年行业景气延续，公司主要产品仍将有丰厚利润率。充沛现金流将能为新一轮资本开支提供可靠资金保障。

    　　新一轮资本开支开启，巩固技术优势、匹配行业地位，成就新一轮成长此前随2020 年年报公布的还有新一轮资本开支计划，合计投资规模30.6 亿，其中最大的项目为绿纤（莱赛尔纤维）一期项目，莱赛尔纤维与普通粘胶短纤都属于纤维素纤维，但使用物理溶剂，生产过程更为环保。产品性能也优于普通纤维，定位高端，是纤维素纤维一大发展方向之一。公司早在2 年前就已建成约0.5 万吨的中试线，技术储备丰富。本次建设一期项目将使得公司成为除兰精外，国内粘胶短纤企业中率先布局莱赛尔纤维的企业，进一步巩固公司在行业内的技术领先地位；第二大项目为20 万吨有机硅单体项目，近年来有机硅下游市场仍在旺盛增长，有机硅行业主要企业都已经或正在规划产能扩张，公司借此产能扩张可维持自身的行业地位；第三大项目为热电配套，进一步匹配公司新一轮装置投产进度，维持一体化低成本优势。

    　　对于周期行业企业而言，持续扩产虽然会加剧行业产能扩张过速的风险。但正是凭借自身造血投入于自身新一轮资本开支，带来正向循环，才成就行业龙头穿越周期、获取一轮又一轮新成长。

    　　我们维持公司2021、2022、2023 年归母净利预测分别26.44、29.74、34.51 亿元，对应PE 8.3X、7.4X、6.4X倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求改善不及预期；行业产能扩张快于预期