业绩好于预期

    　　公司发布2021 年半年度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润11.5-12 亿元，将实现扭亏为盈；预计实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润11.2-11.7 亿元。业绩好于我们预期。

    　　主要产品价格大幅上涨，上半年实现扭亏为盈

    　　上半年公司净利润大幅增长主要系主导产品粘胶短纤、纯碱、PVC、DMC售价同比大幅上涨所致。具体来看，二季度纯碱/粘胶短纤/烧碱/DMC/PVC均价分别为1938/14147/597/27912/9032 元/ 吨， 分别同比36.31%/59.52%/-6.02%/76.92%/53.4%；纯碱-原盐-动力煤/粘胶短纤-溶解浆价差分别同比上涨32.93%/58.80%，达到1309/4684 元/吨。

    　　主要产品供需向好，三季度业绩有望改善

    　　根据百川资讯显示，截至2021 年7 月2 日，重质纯碱市场现价为2150 元/吨，较Q2 均价高10.9%，粘胶短纤市场现价为1.23 万元/吨，较Q2 均价低0.13%。我们认为3 季公司业绩有望上行，主要系1）受天气等因素影响，大豆玉米价格持续上涨至近8 年高位，同时棉花现货价格也随之上涨，达到1.62 万元/吨（此价格截至2021 年7 月2 日）处于近8 年高位。考虑到棉花与粘胶价差超3 千元历史高位，预计3 季度旺季叠加替代效应粘胶需求有望明显改善，驱动价格上行。2）行业洗牌彻底，集中度高CR3 占比约6 成，同时今明两年无新产能，龙头话语权提高。2021 年7 月5 日龙头三友化工宣布提价300 元/吨，下游采购明显放量。3）光伏玻璃产能陆续投产，纯碱供需改善价格有望持续上行。纯碱和粘胶每涨100 元/吨，年化净利润增加2.14 亿和0.6 亿，业绩弹性大。

    　　产能扩张彰显信心，龙头优势显著

    　　公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头，成本优势明显龙头地位稳固。行业龙头宣布剥离粘胶业务，但公司拟扩产20 万吨高端粘胶纤维，充分证明公司竞争力。目前，疫情进入平稳期，预计对外需的负面影响将持续减弱，粘胶出口有望恢复。同时，光伏玻璃产能集中释放，对纯碱需求拉动明显，而新增产能有限，纯碱价格也有望持续复苏。

    　　盈利预测与估值：维持公司2021-2023 年净利润预测分别为35.9/42.6/43.8亿元，现价对应PE6.07/5.11/4.97 倍。公司是纯碱、粘胶双龙头，成本优势明显，产能扩张打开未来成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：预告为初步核算数据，以中报为准；原料及产品价格大幅波动；汇率及贸易风险；安全环保政策风险