投资要点：

    公司公告：公司发布2021 年一季报，实现营业收入56.35 亿元（YoY +40.09%，QoQ+8.36%），归母净利润5.94 亿元（YoY +378.94%，QoQ -13.27%），业绩符合预期。

    　　Q1 销售毛利率为23.91%，环比下降3.25pct、同比提升8.03pct；期间费用支出5.31 亿元，占销售收入9.42%，环比基本持平、同比下降10.36pct，除了运费科目调整之外，管理和财务费用同比均有所下降；Q1 销售净利率为10.85%，环比下降3.04pct、同比提升16.54pct。

    Q1 粘胶短纤、PVC 价格上涨，原煤、电石等原料涨价致毛利润环比略有下滑。21Q1 公司主要产品基本满产满销，纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC 树脂、有机硅中间体分别实现销量89.91、20.15、12.98、11.36、1.40 万吨；Q1 销售均价分别为1310、11677、1364、9265、18605 元/吨，环比变动-4.01%、+24.09%、+0.60%、+5.50%、+1.40%，其中因纺织服装需求改善、下游补库存和溶解浆价格上涨，粘胶短纤价格快速上涨；PVC 受下游需求好转及美国寒潮导致的装置不可抗力影响，价格亦所有提升。Q1 主要原材料原盐、原煤、浆粕、电石、硅块和甲醇价格环比也有所上涨，环比涨幅分别为10.3%、36.2%、5.5%、14.2%、10.3%、17.1%，原材料的涨价对产品盈利造成一定影响，Q1 销售毛利润环比略降6543 万元。我们坚定看好2021 年粘胶短纤和纯碱的景气行情，粘胶短纤经历了过去两年的全行业亏损，中小企业产能出清、行业暂无扩张计划，供需关系出现逆转，随着纺织和无纺布需求增长，粘胶短纤具备景气持续上行的动力，我们测算粘胶短纤每涨价1000 元，公司年化净利润增厚6 亿元；纯碱行业今年无新增产能，光伏玻璃的扩产带来重质纯碱约10%的增量需求，景气度逐步上升。公司控股纯碱产能340 万吨（权益产能290万吨），我们测算纯碱每上涨100 元/吨，公司年化净利润增厚1.9 亿元。

    新一轮资本开支启动，有机硅、莱赛尔纤维未来三年将逐步贡献增量。“十四五”期间公司启动新一轮资本开支，继续做大做强“两碱一化”循环经济产业链；同时谋划发展曹妃甸精细化工产业基地，培育发展新动能。公司公告拟建设热电联产项目、20 万吨有机硅单体扩建项目和6 万吨新溶剂法绿色纤维素纤维（即莱赛尔纤维）项目。热电联产项目总投资4.52 亿元、达产后年均利润总额0.41 亿元，目前该项目已获河北发改委核准及环评批复；20 万吨有机硅单体项目总投资9.75 亿元，达产后预计年均销售收入13.68 亿元、净利润1.6 亿元；6 万吨莱赛尔纤维项目是公司总体规划20 万吨产能的一期工程，项目计划总投资16.35 亿元、达产后年均净利润2.34 亿元。如果规划项目全部实施，到“十四五”

    　　末公司主要产品产能将达到纯碱380 万吨、粘胶短纤及莱赛尔纤维90 万吨、烧碱113 万吨（含曹妃甸30 万吨）、PVC 树脂82 万吨（含特种树脂39 万吨，其中曹妃甸30 万吨）和有机硅单体40 万吨。

    投资评级与估值：维持2021-2023 年盈利预测，预计实现归母净利润25.0、28.0、30.0亿元，对应PE 估值为10/9/8 倍。维持“增持”评级。