2020 年实现归母净利润 7.17 亿元，同比增长 5%。公司公告 2020 年实现营收 177.8 亿元，同比下滑 13.33%；实现归母净利润 7.17 亿元，同比增长 5%；实现扣非后归母净利润 6.35 亿元，同比增长 6.39%。其中 4Q2020 实现营收52 亿元，同比增长 3.23%；实现归母净利润 6.85 亿元，同比增长 341.26%；实现扣非后归母净利润 6.36 亿元，同比增长 748.54%。

    　　有机硅系列产品产销保持增长，其余产品产销略有下滑。报告期内，公司累计生产纯碱、粘胶、PVC、烧碱分别为 337.83、74.96、42.37、51.37 万吨，分别同比下滑 1.09%、8.69%、1.4%、2.36%；累计销售纯碱、粘胶、PVC、烧碱分别为 336.49、76.1、42.22、51.18 万吨，分别同比下滑 2.13%、6.72%、0.89%、2.83%。报告期内公司有机硅系列产品产销均出现增长，累计生产二甲基硅氧烷混合环体、室温胶、高温胶分别为 6.09、1.89、2.43 万吨，分别同比增长 0%、2.16%、3.85%；累计销售三种产品分别为 6.21、1.91、2.47万吨，分别同比增长 1.14%、4.37%、3.35%。

    　　4Q2020 产品价格纷纷上涨，单季度毛利率环比显著提升。2020 年四季度公司主营产品价格均出现较大程度上涨，其中纯碱、粘胶、烧碱、PVC、二甲基硅氧烷混合环体平均售价分别为 1365、9410、1355、8783、18349 元/吨，分别环比上涨 9.68%、12.88%、5.53%、17.61%和 29.07%。综合影响下，公司 4Q2020 毛利率为 27.16%，环比显著增长 6.59 个百分点。

    　　投资建设新项目，降低成本扩大产能规模。公司公告拟投资 4.5 亿元建设热电联产项目，进一步优化降低生产成本。公司拟投资 9.75 亿元建设 20 万吨有机硅，项目建设期 2 年，投产后预计新增收入 13.68 亿元，新增净利润 1.6亿元。公司拟投资 16.35 亿元建设 20 万吨新溶剂法绿色纤维素纤维项目一期6 万吨产能，项目建设期 3 年，预计实现净利润 2.34 亿元。

    　　盈利预测与估值区间。我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.12、1.21、1.25 元/股，结合可比公司估值，给予 2021 年 13-15 倍 PE，对应合理价值区间 14.56-16.8 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。纯碱价格下跌、粘胶短纤价格下跌、PVC 价格下跌。