事件：公司发布2020 年年报，报告期内实现营业收入177.8 亿元，同比下降13.3%，归母净利润7.2 亿元，同比增长5%，扣非净利润6.4 亿元，同比增长6.4%；其中2020Q4 实现收入52 亿元，同比增长3.2%，环比增长13.1%，归母净利润6.9 亿元，同比增长341%，环比增长127%。此外，公司公告投资建设年产20 万吨有机硅扩建工程项目、20 万吨新溶剂法绿色纤维素纤维项目（一期）、热电联产项目等。

    　　全年核心产品价格总体下跌，销量同比小幅下降。2020 年受新冠肺炎疫情影响，上半年大宗化学品市场偏弱，下半年景气度回升。报告期内，公司粘胶短纤、纯碱、烧碱、DMC 业务收入分别为68.4 亿、41.9 亿、7.2 亿、9.5 亿元，同比分别下降22.3%、20.4%、41%、2.4%，销售均价同比分别下跌15.3%、18.6%、39.3%、3.5%；PVC 业务收入29.5 亿元，同比增长14.6%，售价同比上涨15.6%，主要受益于PVC 糊树脂价格大幅上涨。从销量看，2020年公司粘胶短纤、纯碱、烧碱、PVC 销量同比分别小幅下降6.7%、2.1%、2.8%、0.9%；DMC 销量同比增长1.1%。

    　　四季度产品价格环比上涨明显，产销量总体平稳。2020Q4 随着国内疫情有效控制，国内外需求释放，大宗化学品景气度大幅上行。公司粘胶短纤、纯碱、烧碱、PVC、DMC 业务收入环比分别增长16.8%、4.2%、2.6%、21.6%、20.3%，销售售价环比分别上涨12.9%、9.7%、5.5%、17.6%、29.2%。销量方面，2020Q4 公司粘胶短纤、PVC 销量环比分别增长3.4%、3.4%，纯碱、烧碱、PVC 销量环比下降5%、2.8%、6.8%。

    　　PVC 糊树脂价格大幅上涨，粘胶短纤景气度上行。受疫情拉动需求影响，2020年PVC 糊树脂皮革料和手套料市场均价分别1.1 万、1.6 万元/吨，同比分别大幅上涨39.5%、93.3%，当前价格依然维持较高水平，业绩贡献明显。自2017 年3 月以来，粘胶短纤行业因大规模扩产及需求疲软，经历了三年调整，行业集中度不断提升，随着2020 年三季度旺季来临及海外纺服订单向国内转移，粘胶短纤行业景气度反转，产品价格大幅上涨，2021Q1 价格进一步上行，公司是国内粘胶短纤行业龙头，充分受益于本轮粘胶短纤涨价。

    　　持续强化循环经济优势，推出新项目增强未来成长性。公司积极围绕“两碱一化”（纯碱、氯碱、化纤）进行产业布局，打造循环经济产业链，充分发挥配套优势。公司进一步做大做强有机硅产业，同时布局新一代莱赛尔纤维，计划投资9.75 亿元建设年产20 万吨有机硅扩建工程项目、投资16.4 亿元建设20 万吨新溶剂法绿色纤维素纤维项目（一期）、投资4.5 亿元建设热电联产项目等，随着新项目逐步建成投产，将打开公司中长期成长空间。

    　　维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.29、1.38、1.46 元，当前股价对应PE 分别为8.5 倍、7.9 倍和7.5 倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、产品价格下跌、产品销量不及预期等。