4 季度大幅增长，全年业绩超预期

    　　公司发布2020 年年报，实现收入177.8 亿元，同比下滑13.33%；实现归母净利润7.17 亿元，同比增长5%；其中4 季度实现营业收入52 亿元，同比增长3.23%；实现归母净利润6.85 亿元，同比增长341%。业绩超预期。

    　　公司拟每10 股派息2.45 元。

    　　产品全线复苏，1 季度有望开门红

    　　公司业绩逐季改善，1-4 季度净利润分别为-2.13/-0.56/3/6.85 亿元。核心产品下半年全面复苏，氯碱和有机硅业务下半年环比增长明显，纯碱和粘胶下半年扭亏为盈。2020 年毛利率18.29%，同比下滑1.79PCT，净利率4.23%，同比增加0.62PCT。期间费用率降低2.32PCT，除会计政策调整导致销售费用大幅降低80%外，管理费用和财务费用也同比下降。经营改善，应收账款周转率和存货周转率持续提升，经营性现金流净额20.86 亿同比增长113%，负债率持续降低至48.77%，降低2.68PCT。

    　　1 季度粘胶短纤均价环比涨约30%，有机硅均价环比涨约11%，氯碱价格平稳，仅纯碱价格淡季环比小幅回落。预计公司1 季度有望迎来开门红。

    　　行业景气有望持续复苏

    　　公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头，疫情影响下公司仍然保持高开工率，龙头地位进一步巩固。行业龙头宣布剥离粘胶业务，而公司拟扩产20 万吨高端粘胶纤维，充分证明公司竞争力。目前粘胶行业3 家龙头产能占比已近6 成，未来集中度仍将进一步提升。疫情影响减弱，纺织服装内需复苏出口向好，粘胶价格有望持续上行；光伏玻璃产能集中释放，对纯碱需求拉动明显，而新增产能有限，纯碱也有望持续复苏。

    　　再次扩产，十四五再上新台阶

    　　公司拟扩产20 万吨有机硅和高端粘胶纤维莱赛尔产能，同时配套建设热电联产项目，合计投资30.62 亿元，达产后预计新增净利润4.35 亿元/年。若规划项目全部实施，预计到“十四五”末公司年产能将达到：纯碱380 万吨、粘胶短纤90 万吨、烧碱113 万吨、PVC 82 万吨、有机硅单体40 万吨。

    　　碳中和背景下，行业扩张受限，公司再次扩产将打开未来成长空间，强化公司龙头地位。

    　　盈利预测与估值：价格涨幅超预期，上调公司2021-2022 年EPS 预测并新增2023 年预测分别为1.74/2.06/2.12 元（原21-22 年预测分别为0.65/0.8元），现价对应PE 分别为6.43/5.42/5.27 倍。公司是纯碱、粘胶双龙头，成本优势明显，产能扩张打开未来成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料及产品价格大幅波动；汇率及贸易风险；安全环保风险；