公司2020年实现营收177.8 亿元（yoy-13.33%)；归母净利润7.17 亿元(yoy+5.00%)；扣非后归母净利润6.35 亿元(yoy+6.39%);经营性现金净流入20.86 亿元（yoy+112.86%)。其中，Q4 营收52.00 亿元（yoy+3.23%,qoq+13.09%）;归母净利润6.85 亿元（yoy+341.26%, qoq+126.82%)，受主营业务产品持续回暖，盈利大幅改善。

    　　主营业务产品持续回暖，盈利改善明显。公司Q4 毛利率27.16%，同比提升6.85%，环比提升6.59%。主营业务产品进入景气周期，销量保持高位的基础上，价格也持续回暖。其中受益房地产竣工周期带动，Q4 平板玻璃产量24824.4 万重量箱（yoy+4.76%，qoq+3.05%），玻璃需求旺盛带动纯碱，Q4 纯碱销量85.13 万吨（qoq-4.99%），纯碱均价1364.99 元/吨（qoq+9.68%），在保持价格上涨的基础上销量保持高位。粘胶短纤受益疫情影响下游水刺无纺布需求提升，行业产能出清且没有新增产能，从Q3 开始持续反弹，Q4 粘胶短纤销量21.03 万吨（qoq+3.44%），粘胶短纤均价9410.50 元/吨（qoq+12.89%）。其他产品烧碱、PVC、DMC 销量分别为13.67 万吨（qoq-2.77%），13.67 万吨（qoq+24.27%），1.50 万吨（qoq-6.83%），继三季度销量大幅提升后仍处于高位。同时，烧碱均价1355.10 元/吨（qoq+5.48%），PVC 均价7305.92（qoq-2.16%），DMC 均价18357.49 元/吨（qoq+29.17%），PVC 糊树脂价格保持高位，有机硅受下游需求带动持续回暖，产品盈利有望持续提升。

    　　纯碱、粘胶短纤行业龙头，行业景气复苏，公司业绩弹性突出。公司拥有纯碱产能340 万吨，粘胶短纤78 万吨，烧碱53 万吨，PVC50.5 万吨，有机硅单体20 万吨，产能规模优势明显，行业景气回暖，公司业绩弹性突出。

    　　上调盈利预测，维持评级:2020 年三季度以来公司主营业务景气回升，目前粘胶短纤和PVC 等主营业务产品处于景气周期，公司2020 年Q4 归母净利润环比提升126.82%，我们上调公司2021-2022 年归母净利润分别为26.07/28.01 亿元（原来为6.55/8.68 亿元），新增2023 年归母净利润29.82 亿元，对应PE 分别为9X、8X、8X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求走弱；产品价格出现下滑。