事项：

    近期，粘胶短纤价格大幅上涨，PVC、纯碱价格有望持续上行，我们看好行业龙头三友化工。

    国信化工观点：

    1）公司是国内粘胶短纤、纯碱双龙头企业：公司现有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业，产能包括粘胶短纤78 万吨/年、纯碱340 万吨/年（权益286 万吨/年）、聚氯乙烯（PVC）50.5 万吨/年（含专用树脂7 万吨/年）、烧碱53 万吨/年、有机硅单体（DMC）20 万吨/年，公司具备国内首创的“两碱一化”循环经济优势。

    2）棉花价格看涨，棉花-粘胶价差收窄，粘胶短纤景气底部反转：粘胶短纤目前报价15000-15300 元/吨，自2021 年初涨幅约4000 元/吨。目前棉花价格在16200 元/吨左右，仍位于成本线附近，我们认为储备棉轮出结束价格仍存上涨空间，棉花-粘胶价差有望继续缩窄，下游棉纱价格大涨，价格向下传导通畅。未来1 年粘胶短纤无新增产能，出口及内需的大幅增加、以及成本端支撑粘胶价格继续上行。

    3）光伏玻璃需求拉动，纯碱景气有望复苏：我国纯碱产能约3317 万吨/年，2020 年产量约2760 万吨，同比降低1.5%，行业实际开工率83.2%，纯碱下游约60%用于玻璃行业。随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我们测算2020-2022 年按照全球光伏装机125、170、220GW 考虑，对于纯碱需求分别为192、271、358 万吨，2021 年、2022 年分别新增需求79 万吨、87 万吨。2021、2022 年纯碱产能预计分别减少20 万吨、增加140 万吨。我们认为纯碱未来2 年供需格局逐渐转好，有望进入景气上行周期。

    4）PVC 供需格局稳定，短期海外PVC 不可抗力。2020 年国内PVC 产能2712 万吨/年，产量约2281 万吨，开工率在82%左右，我们预计2021 年PVC 产能与需求增速均约6%-7%，PVC 价格中枢稳中上移。PVC 糊树脂受PVC 手套需求拉动价格大涨，公司具备7 万吨糊树脂专用料产能，有望持续受益。近期受极寒及地震等不可抗力影响，美国及日本PVC 装置负荷下降，美国德州352 万吨/年PVC 装置目前全部停车。同时3-4 月份是亚洲装置大规模检修期，短期PVC景气度有望超预期。

    5）风险提示：原油价格大幅波动，产品价格上涨不及预期，下游产品需求不及预期。

    6）投资建议：我们预计公司2020-2022 年归母净利润7.2/30.0/33.3 亿元，对应EPS 为0.35/1.45/1.62 元，对应当前股价PE 为41.1/9.9/8.9X，我们看好未来粘胶短纤与纯碱的行业景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。