投资要点：

    　　事件：根据百川盈孚数据，截至2 月2 日，粘胶短纤市场价涨至13750 元/吨，较年初上涨20%；华北重质纯碱价格涨至1525 元/吨，较年初上涨4.5%。

    　　未来两年为粘胶短纤需求大年，看好行业景气反转。需求端，2020 年受公共卫生事件影响，纺织服装需求下滑，一次性清洁用品带动无纺布需求增加。2020 年纱线和无纺布对粘胶短纤需求分别约为272 万吨、55 万吨，我们预计2021-2022 年，纱线需求增速分别为9%、6%，无纺布需求的复合增速为15%，对应未来两年粘胶短纤总需求为359、387 万吨，复合增速约9%。供给端，过去两年的全行业亏损加速了中小企业出清，行业有效产能457.5万吨，且前三大龙头赛得利、三友化工、中泰化学的市占率合计达到62%，头部企业话语权大幅增强。当前是传统淡季，产业链各环节库存均处于低位，涨价向下游的传导良好，粘胶短纤具备持续的上行动力。公司现有粘胶短纤产能约80 万吨，周期底部积极布局高白纤维、莫代尔纤维等高附加值、差异化品种，提升产品盈利能力，预计在周期上行阶段也将表现出更强的业绩弹性。我们测算，粘胶短纤每涨价1000 元/吨，公司年化净利润将增厚6 亿元。

    　　纯碱旺季有望上行，PVC 糊树脂高景气持续。纯碱行业总产能约3300 万吨，今年无新增产能、且有老产能可能逐步退出；2021 年需求若恢复到2019 年2600 万吨/年的水平，叠加光伏玻璃扩产带来的增量需求，纯碱供需格局将趋于紧平衡，景气度有望逐步上升。公司控股纯碱产能340 万吨（权益产能290 万吨），截至2 月2 日华北地区纯碱价格1525元/吨，纯碱每上涨100 元/吨，公司年化净利润增厚1.9 亿元。PVC 糊树脂经历2020 年Q3 的大涨之后，业内的闲置产能和短期扩产计划都已经充分释放，未来一年内基本无增量；而由于疫情防控的常态化和卫生习惯的改变，国内外对于一次性手套的需求持续上升，行业供需仍然呈紧平衡，预计糊树脂的景气周期仍将持续，龙头企业的盈利能力也将维持良好水平。

    　　盈利预测与投资评级：我们看好粘胶短纤、纯碱在未来两年的景气行情，预计产品价格的上升将带来公司利润的大幅改善，上调2020-2022 年盈利预测，预计实现归母净利润7.3、25.0、28.0 亿元（调整前为4.3、10.2、15.0 亿元），对应PE 为35X/10X/9X。维持“增持”评级。