投资要点：

    公司公告：公司发布2020 年三季报，1-9 月公司实现营业收入125.80 亿元（YoY -18.72%），实现归母净利润3230 万元（YoY -93.88%），其中Q3 实现营业收入45.98 亿元（YoY-8.03%，QoQ +16.13%），实现归母净利润3.02 亿元（YoY +119.65%，环比扭亏为盈），业绩略超预期。

    Q3 主营产品景气回升，业绩拐点已现。Q3 公司的主要产品景气度有所回升，销量也随之上行，收入环比增长16%。纯碱受益于下游玻璃需求旺盛，Q3 量价齐升，实现销量89.6万吨（QoQ +11.8%），均价为1244 元/吨（QoQ +14.0%），叠加原盐价格环比下降，纯碱板块环比增厚净利润约1.3 亿元；PVC 糊树脂由于国内外对一次性防护手套的需求激增，手套料价格持续上行，同时普通PVC 价格底部反弹，Q3 公司PVC 共计实现销量11万吨（QoQ +20.5%），均价为7467 元/吨（QoQ +38.8%），我们测算PVC 及糊树脂环比增厚净利润约2 亿元；粘胶短纤在Q3 筑底反弹，随着下游纺织服装的需求恢复，公司产销量有所提升，Q3 实现销量20.33 万吨（QoQ +12.8%），虽均价有所下行，但产能利用率的提升摊薄了固定成本，我们测算Q3 粘胶短纤净利润环比减少约4000 万元；有机硅销量基本保持稳定，Q3 均价为14217 元/吨（QoQ +9.1%），我们测算该板块环比增厚净利润约2000 万元。期间费用方面，Q3 支出共计 5.03 亿元，管理、销售和研发费用环比基本持平，财务费用环比下降3300 万元，对当期业绩增厚亦有所贡献。

    糊树脂景气持续，粘胶短纤有望迎来长周期反转。我们认为PVC 糊树脂经历Q3 的大涨之后，业内的闲置产能和短期扩产计划都已经充分释放，未来一年内基本无增量；而由于疫情防控的常态化和卫生习惯的改变，国内外对于一次性手套的需求呈持续上升的趋势，行业供需仍然呈紧平衡，在未来一年的时间里糊树脂的景气周期仍将持续，龙头企业的盈利能力也将不断增强。粘胶短纤自2018 年Q4 起行业亏损已有两年，龙头企业保持满负荷生产抢占市场份额，部分中小企业因长期亏损而逐步退出，行业有效产能已从高点的530 万吨减少到约490 万吨，且前三大企业的市占率已达到60%以上，我们认为随着下游需求的逐步复苏，粘胶短纤将迎来一轮景气上行周期，公司作为行业龙头，现有产能80 万吨，粘胶短纤价格每上涨1000 元，净利润增厚6 亿元。

    盈利预测与投资评级：我们看好PVC 糊树脂、粘胶短纤的景气周期，预计公司利润将迎来持续改善，上调2020-2022 年盈利预测，预计实现归母净利润4.3、10.2、15.0 亿元（调整前为1.5、4.9、7.2 亿元）。对应PE 为33X/14X/10X。维持“增持”评级。