2004 年年报显示，公司实现主营业务收入18.22 亿元，净利润2 亿元，每股收益0.51 元，较上年同期分别增长86.79%、180.35%和180.35%，高于我们的预期。公司计划10 派1.25 元，股利支付率为24.51%，分红收益率为1.55%。

    由于宏安焦化50 万吨焦炉进入试生产带来新增焦炭产量13 万吨，公司焦炭总产量因此增长36.23%，同时公司减少了焦炭收购量，销量与上年持平。随着宏安焦化一期第二台焦炉于2005 年中期投产，2005 年焦炭产能将达到123万吨，同比增长95.08%。2006 年达产后，安泰集团的产能将增长到152 万吨，比2005 年增长23.58%。

    由于焦炭出口价格上涨93.24%，公司的焦炭综合售价达到1665.44 元/吨，上涨幅度为64.01%，远高于原煤价格涨幅，焦炭毛利率提升了14 个百分点。

    由于生铁项目的投产，2004 年生铁产销量增幅较大。由于铁矿石价格上涨超过了生铁价格涨幅，生铁的盈利能力下降。

    随着2005 年全国焦炉的大规模投产，2005 年下半年焦炭价格可能会有所回调同时炼焦煤将进一步供不应求，其价格上涨将促使焦炭成本上升。由于公司自身焦炭产量的扩大，可能停止从市场上购买焦炭，这将在一定程度上减少焦炭销售的成本。总体来说，2005 年公司焦炭的盈利能力将有所下降。

    宏安焦化在2005 年和2006 年继续享受免税待遇。由于该公司逐步投产，其收入占安泰集团的比重逐渐增大，安泰集团的实际所得税率将远低于33%的名义税率，我们预计2005 年和2006 年公司的所得税率分别为18%和15%。

    预计2005 年和2006 年公司实现每股收益0.6 元和0.61 元。同比增长17.3%和0.94%%。

    尽管公司产能扩张能够弥补主营业务盈利能力的下降，公司的动态市盈率只有13.47 倍，处于较低的位置，但是，由于焦炭行业在2005 年具有较大的不确定性，预计中期后将出现过剩现象，并且受到上游炼焦煤和下游钢铁行业的双重挤压，我们从前期的“推荐”调整为“中性”投资评级。