业绩稳健增长，龙头地位稳固

    　　公司23 年营收515.73 亿元，同比+10.13%，归母净利润71.84 亿元，同比+11.44%，扣非净利润69.50 亿元，同比+10.43%。结合公司披露的经营计划，我们认为公司或因收入确认节奏存在一定不确定性而对目标制定较为稳健，同时参考公司历年业绩完成情况，我们认为公司有望超额完成业绩目标。我们预计公司24-26 年净利润为80.01/90.72/100.51 亿元（24-25 年前值91.9/106.1）。可比公司24 年Wind 一致预期平均PE 为25 倍。考虑公司的二次设备龙头地位，给予公司24 年29 倍PE，目标价29.00 元（前值28.13 元），维持“买入”评级。

    　　Q1 业绩同比快增，分红比例提升

    　　24 年Q1营收76.99 亿，同比+24.25%，归母净利润5.96 亿，同比+13.69%，扣非净利润5.48 亿元，同比+16.38%，营收与利润均实现较快增长。公司23 年毛/净利率达26.80%/14.83%，同比变化-0.25/+0.09pct，销售/管理/财务/研发费用率为4.04%/2.46%/-0.92%/5.26%，同比+0.29/+0.01/+0.07/+0.17pct，整体费率较为稳定。公司23 年基本每股收益0.90 元，拟每10 股派发现金红利5.4 元，股利支付率达到60.25%，分红比例较往年有明显提升。

    　　数能融合、能源低碳板块收入快速增长

    　　公司业务调整分类口径，最新划分为智能电网/数能融合/能源低碳/工业互联/集成及其他业务5 大子板块，23 年分别实现营收256.35/111.34/96.38/31.69/18.89 亿元，同比+2.57%/+21.73%/+33.47%/-3.01%/-10.53%，毛利率为28.91%/22.38%/23.92%/26.47%/37.31%，同比+0.98/+0.15/-2.25/-0.50/-1.49pct。公司大力拓展储能、光伏等业务，能源低碳板块收入大幅增长，但毛利率有所下降；工业互联板块主要系轨道交通业务收入下降，集成及其他板块中节能租赁业务放缓，两板块收入和毛利率均有所下降。

    　　在手订单充裕，海外业务加速开拓

    　　截至23 年底，公司在手订单498.52 亿元，其中23 年新签在手订单274.27亿元。公司国际业务取得突破，23 年国内/海外实现收入500.7/13.94 亿元，同比增长8.72%/104.07%；毛利率分别为26.82%/23.25%，同比变化-0.28/+5.43pct。23 年公司成功签订智利智能电表、巴西控保屏柜、沙特SVG、南非储能等重大项目，印尼AMI 主站系统供货、智利变电站工程等项目成功投运。随着海外电网投资景气度提升，叠加公司凭借强产品/技术实力加速海外市场开拓步伐，我们认为海外市场有望带来显著利润增量。

    　　风险提示：电网投资不及预期，行业竞争加剧，海外需求不及预期。