引言

    国电南瑞作为电力设备行业龙头，无论是收入、利润规模，还是市值规模，均超过行业其他企业。前期我们发布深度《从电网投资转向看南瑞增长趋势》，详细阐述了公司竞争能力、市场地位、增长驱动。当前时点，随新型电力系统的建设推进，我们认为国电南瑞无论短期还是中长期的成长确定性愈发提升，因此本篇报告我们再次详细论述公司的成长动能和潜力。

    短期：今年各业务有望并进，增长确定性较强

    短期维度，我们认为公司主要增长核心在于现有业务的发展趋势，目前国电南瑞主要有四大业务：电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保，均有较强的订单支撑，2024 年均有望迎来增长。1）电网自动化：包括变电自动化、配电自动化、用电自动化、调度稳控等，其中变电站智能化、智能配网、智能电表等产品为国网集采招标，2023 年招标景气度奠定公司增长基础；同时，新一代调度、电力交易系统、新型电力负荷管理系统、新一代集控系统等新产品随新能源发展而出现，需求迫切性明确，当前处于落地推广阶段，同样具备较高景气度；2）柔性输电：主要包括特高压直流换流阀和直流控制保护等，公司份额领先；2023 年国网完成4 条直流招标，接近历年高点，公司获得可观订单，2024 年有望陆续交付；并且2024 年特高压直流招标量有望保持4-5 条，柔性直流也将落地，为公司订单景气度带来支撑；3）电力信息通信：2023 年国网数字化设备和服务合计招标约85 亿元，同比增长5%-10%；公司在其中的中标金额同比增长接近10%；并且我们认为数字化作为新型电力系统必不可少的方向之一，景气具备持续性；4）发电及水利环保：主要涉及各类电源的机组控制保护及并网解决方案等，2024 年将继续受益国内风电、光伏、大储、抽水蓄能的发展。

    中长期：新能源消纳受益，新产品新市场贡献增量中长期看，我们认为国电南瑞的成长性依旧较为明确。一方面，公司当前业务与新能源消纳能力密切相关，契合电网未来方向：公司是南瑞集团和国网电科院下核心上市平台，技术研发能力和项目资源获取能力优势明显，能够较好地顺应电网发展趋势；目前看，提升新能源消纳能力是电网必然趋势之一，核心在于电网调节能力的提升、电网网架的建设、调节性资源的扩充，分别对应公司电网自动化和信息通信、柔性输电、发电及水利环保业务，意味着公司主业景气度有望延续。另一方面，公司积极推进新产品、新市场开拓，有望带来可观增量：IGBT 未来随直流技术应用在电力系统内的需求有望加速增长，公司进行IGBT 研发多年，此前和国网下属联研院共同投资设立南瑞联研，增强技术实力，目前实现650V-4500V IGBT 器件自主研发，未来有望受益于网内网外需求增长；2）海外电网投资我们认为在能源转型、智造升级、欧美旧改推动下，未来增长提速概率较大，国电南瑞涉足布局较早，目前已在海外大部分地区实现业务布点，2022 年海外合同额、2023 年上半年海外收入增长较快，未来有望带来增量贡献。

    投资建议

    我们认为公司依然是电力设备行业增长持续性最确定的企业之一。预计公司2023、2024 年归属母公司股东净利润分别约74、85 亿元，对应估值分别为27、23 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、电网投资情况不及预期；2、新产品推进速度不及预期；3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。