二次设备龙头业绩稳步增长

    公司2022 年全年实现归母净利润64.46 亿元，同比增长14.24%；2023Q1实现归母净利润5.26 亿元，同比增长38.68%。考虑到电网信息化业务推进节奏慢于预期，我们略下调公司23-24 年净利润预测值至77.63/91.92（前值79.02/94.29）亿元，新增25 年预测值为106.12 亿元。可比公司23 年Wind 一致预期平均PE 为26 倍，考虑公司的二次设备龙头地位，给予公司23 年目标PE 30 倍，目标价34.8（前值35.70）元，维持“买入”评级。

    营收利润稳步增长，费率管控能力优异

    公司2022 年全年实现营业收入468.29 亿元，同比增长10.42%；实现归母净利润64.46 亿元，同比增长14.24%；2023Q1 实现营业收入61.95 亿元，同增7.65%；实现归母净利润5.26 亿元，同增38.68%。公司2022 年度毛/净利率分别为27.04%/14.74%，同比变化+0.17/0.50pct；23Q1 分别为27.11%/8.58%，同比22Q1 变化+3.71/1.77pct，22 年净资产收益率16.09%，同比+0.39pct，盈利能力有所提升。公司22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.76%/2.44%/5.08%/-1.00%，同比变化-0.22/+1.94/-1.69/-0.70pct，整体费率同比下降0.67pct，费率管控能力优异。

    电网投资提升，多项业务稳增

    22 年电力投资同比+13.3%；全国主要发电企业电源工程建设投资完成7208亿元，同比+22.8%；电网工程建设投资完成5012 亿元，同比+2.0%。公司22 年电网自动化及工控/继保和柔直/自动化信通/发电及水利环保业务实现营收255.6/63.8/84.5/42.4 亿元，同比+7.1%/3.8%/11.1%/68.0%，毛利率分别为26.8%/37.7%/22.1%/15.5%，同比+1.3/-1.8/+1.2/+0.7pct。其中，发电及水利环保板块收入大幅增长，主要系公司大力拓展储能、水电、太阳能等业务。

    网外业务发展良好，国际业务取得突破

    22 年公司新签合同517.48 亿元，受外部市场环境影响，特高压、部分工程总包类项目招标及合同签订出现滞后，合同额同比下降6.91%。截至22 年末，公司在手订单 498.41 亿元。公司电网外业务呈现良好发展势头，新签合同同比增长25%，其中新能源发电、储能、环保及气象等业务大幅增长。

    国际业务逐步向好，柔直换流阀、AMI 整体解决方案在海外市场实现销售，海外合同额同比增长47.21%，后续有望实现快速提升。

    风险提示：电网投资不及预期，行业竞争加剧。