事件：

    公司公布2022 年三季报，前三季度实现营业收入256.16 亿元，同比增长10.26%，实现归母净利润36.55 亿元，同比增长14.49%。第三季度实现营业收入92.94 亿元，同比增长10.28%，实现归母净利润15.45 亿元，同比增长14.53%，业绩符合预期。

    投资要点：

    盈利能力稳步增长，经营质量保持稳定。前三季度整体毛利率28.27%，同比微降0.11pct，整体费用率11.80%，同比降低0.96pct。第三季度毛利率29.86%，同比下降0.27pct，整体费用率10.80%，同比降低0.77pct。费用率下降主要来自于财务费用率下降，预计与外币汇率变动导致汇兑收益增长有关。总的来看公司毛利率和经营质量均保持相对稳定。

    特高压规模核准在即，行业龙头有望充分受益。公司目前积极参与白鹤滩—江苏、白鹤滩—浙江、龙政直流改造、葛南直流改造、大湾区背靠背等多个直流项目，保证今明两年业绩。今年年内国网将核准开工“四交四直”共8 个特高压工程，公司作为国内特高压和柔性直流领域龙头公司，有望获取较多订单。此外公司4500V IGBT 已经通过可靠性及厂内运行试验，产品进一步向上游延伸，国产替代市场空间广阔。

    新旧能源齐发力，电源侧业务有望超预期。受我国部分地区连续出现缺电现象影响，火电、抽蓄建设有望提速。据我们不完全统计今年前10 个月核准、开工、公示的火电项目近100GW，2021 年至今核准开工的抽水蓄能项目超64GW。叠加新能源的快速建设，我国发电侧新旧能源齐发力，将有望充分带动公司电源侧业务高速增长。

    投资分析意见：公司是我国电力设备龙头企业，产品布局合理，与新型电力系统发展方向完美契合。我们维持2022—2024 年盈利预测，预计2022—2024 年归母净利润分别为65.3 亿元、76.7 亿元和95.1 亿元，目前股价对应2022-2024 年PE 分别为25 倍、21 倍和17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：电网实际投资不及预期，特高压建设不及预期