事件描述

    公司发布2022 年中报，上半年实现收入163 亿元，同比增长10%；归属母公司股东净利润21.1 亿元，同比增长14.5%。

    事件评论

    公司2022H1 收入163 亿元，同比增长10.3%；2022Q2 实现收入106 亿元，同比增长7%。我们认为公司Q2 收入同比增速相比Q1 有所放缓，主要原因可能在于Q2 疫情的影响：从行业层面看，疫情对于部分电网项目建设进度和招标进度形成影响，4、5 月份电网投资出现下滑，6 月快速恢复；公司层面看，上半年新签合同238.88 亿元，同比增长3%，预计主要受到疫情影响，部分招标项目有所延后。

    分业务来看，上半年电网自动化及工业控制实现收入84 亿元，同比增长12.6%，保持较快增长，预计主要受益新一代调度系统、集控站等自动化产品的高景气，并且毛利率相对稳定；继电保护及柔性输电实现收入30 亿元，同比增长7%，预计因产品结构影响，对应业务毛利率同比下降3.8pct；电力自动化信息通信实现收入28 亿元，同比大体持平，预计因疫情影响以及公司业务结构的变化的影响；发电及水利环保收入同比增长28%，毛利率下降2pct。

    盈利能力方面，公司2022H1 毛利率27.4%，同比基本持平；2022Q2 毛利率29.5%，同比略降0.5pct。整体公司毛利率保持相对稳定。期间费用率方面，公司2022Q2 期间费用率9.3%，同比下降0.6pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率同比略有增加，财务费用率同比下降1.4pct。最终，公司2022Q2 实现归属母公司股东净利润17.3 亿元，同比增长5.4%，与收入增速基本相近。

    此外，公司披露控股子公司南瑞联研半导体有限责任公司拟设立员工持股平台实施股权激励，并由员工持股平台对南瑞联研增资，增资金额为3000 万元。同时，南瑞联研通过公开挂牌方式引入投资方进行增资扩股，现已征集到意向投资人英大产业基金所管理国网新兴基金，增资金额约5560 万元。南瑞联研主要业务针对IGBT 的子公司，我们认为本次事项有望调动内部积极性，加速IGBT 产品的研发和推出，公司4500V IGBT 器件通过可靠性及厂内运行试验，未来有望形成公司未来的新增量。

    维持前期观点，新型电力系统较明确地成为国网十四五发展主线，其中抽水蓄能、电网调度系统、电网数字化、特高压、电力交易系统环节建设已经呈现确定性落地推进和投资景气，国电南瑞作为电网二次软件设备龙头，未来将深度受益相关环节建设，公司依旧是电网设备行业内增长确定性和持续性最强的企业之一。预计2022、2023 年归属母公司股东沟净利润分别为67、78 亿元，对应估值分别为26、23 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、电网投资不及预期；

    2、行业竞争加剧导致盈利能力低预期的风险。