事件：

    　　公司公布2022 年半年报，上半年实现营业收入163.32 亿元，同比增长10.26%，实现归母净利润21.10 亿元，同比增长14.46%，业绩符合预期。

    　　投资要点：

    　　盈利能力和经营质量继续改善。公司上半年平均毛利率为27.37%，同比持平，总期间费用率为12.37%，同比下降1.07pct，盈利能力稳步改善。此外公司上半年经营现金流净额达到5.74 亿元，为历史同期最高值（近15 年仅今年和2019 年为正值），回款能力显著提升。

    　　电网自动化及工业控制业务保持较快增长。上半年公司第一大板块电网自动化及工业控制实现收入84.21 亿元，同比增长12.57%，充分支撑了公司收入增速。受疫情等因素影响，上半年全国电网投资增速仅9.9%不及全年计划增速（计划增速约为29%），下半年随着新型电力系统建设以及经济稳增长需求凸显，电网投资增速有望加快，全年有望实现较高增长。

    　　特高压大规模核准在即，行业龙头有望充分受益。公司上半年继电保护及柔性直流板块实现收入29.57 亿元，同比增长7.12%。公司目前积极参与白鹤滩—江苏、白鹤滩—浙江、龙政直流改造、葛南直流改造、大湾区背靠背等多个直流项目，保证今明两年业绩。今年年内国网将核准开工“四交四直”共8 个特高压工程，公司作为国内特高压和柔性直流领域龙头公司，有望获取近一半订单。此外公司4500V IGBT 已经通过可靠性及厂内运行试验，产品进一步向上游延伸，国产替代市场空间广阔。

    　　网内业务订单稳步提升，网外业务表现亮眼。公司上半年新签合同238.88 亿元，同比增长2.67%，调度、电力市场、配用电、网络安全等业务增长明显。此外网外业务新签订单同比增长达27.75%，表现亮眼。公司网外中标业务涉及电商平台咨询、水利工程计算机监控、轨交综合监控、电力线路改迁等，多行业、多方向共同发力。

    　　投资分析意见：公司是我国电力设备龙头企业，产品布局合理，与新型电力系统发展方向完美契合。我们调整2022—2023 年盈利预测（调整前分别为67.3 亿元和73.9 亿元），新增2024 年盈利预测，预计2022—2024 年归母净利润分别为65.3 亿元、76.7 亿元和95.1 亿元，目前股价对应2022-2024 年PE 分别为27 倍、23 倍和19 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：电网实际投资不及预期，特高压建设不及预期