2022 年上半年营收同比增10.26%，归母净利润同比增14.46%。2022 年上半年，公司实现营收163.23 亿元，同比增10.26%；综合毛利率27.37%，同比降0.01pct；归母净利润21.10 亿元，同比增14.46%。

    我们认为，归母净利润增速高于收入增速主要源于：期间费率同比降1.07pct等。

    2022 年上半年期间费率同比下降。2022 年上半年，公司期间费率12.37%，同比降1.07pct。销售费率、财务费率同比下降，管理费率、研发费率同比有所增加：

    （1）销售费率4.80%，同比降0.34pct。（2）管理费率3.11%，同比增0.26pct。

    （3）财务费率-1.45%，同比降1.04pct。（4）研发费率5.92%，同比增0.05pct。

    2022 年第二季度营收同比增6.93%，归母净利润同比增5.41%。2022 年第二季度，公司实现营收105.68 亿元，同比增6.93%；综合毛利率29.53%，同比降0.50pct；归母净利润17.31 亿元，同比增5.41%。

    2022年第二季度期间费率同比下降。2022年第二季度，公司期间费率9.30%，同比降0.59pct。财务费率同比下降，销售费率、管理费率、研发费率同比有所上升。具体来看：

    （1）销售费率3.88%，同比增0.27pct。（2）管理费率2.24%，同比增0.24pct。

    （3）研发费率4.72%，同比增0.31pct。（4）财务费率-1.54%，同比降1.41pct。

    2022 年上半年，细分板块情况：

    （1）电网自动化及工业控制：收入84.21 亿元，同比增12.57%；毛利率26.42%，同比增0.63pct。

    （2）继电保护及柔性输电：收入29.57 亿元，同比增7.12%；毛利率35.17%，同比降3.81pct。

    （3）电力自动化及信息通信：收入27.68 亿元，同比增1.60%；毛利率22.50%，同比增2.15pct，毛利率提升源于信息通信运营等业务占比提升；（4）发电及水利环保：收入13.29 亿元，同比增27.71%；毛利率10.72%，同比降1.99pct。

    特高压工程加速推进。2022 年，国家电网公司计划开工10 余条特高压线路，总投资超1500 亿元。上半年，白鹤滩-江苏直流工程竣工投产，福州-厦门、驻马店-武汉特高压交流工程开工，武汉-南昌交流工程获得核准。公司全面助力白鹤滩-江苏、龙政直流改造、粤港澳大湾区直流背靠背等项目按计划投运，助力南阳-长沙、荆门-武汉等特高压交流以及闽粤联网、白鹤滩-浙江特高压直流建设。

    调度、电力市场、配用电、网络安全等相关业务增长明显。公司承担的新一代调度技术支持系统在6 个省（市）试运行并在江苏正式切主运行，新一代用电信息采集系统在安徽等6 省（市）实用化上线，电力现货市场第二批6 个试点项目投入试运行，自主研发的新型电力负荷管理系统在11 省（市）应用，省地配一体化负荷精准控制系统上线运行。

    2022 上半年，公司中标江苏等新一代调度、辽宁等电力现货市场、甘肃等配电主站、宁夏等新一代用采、安徽新型负荷管理系统、浙江等抽蓄电站二次系统等重大项目，落地南网首套计量云平台及新一代计量自动化主站。

    新兴产业发力成长。公司4500V IGBT 器件通过可靠性及厂内运行试验。7MW 海上风电变流器在广东阳江应用。储能变流器形成系列化产品，35KV 高压直挂储能系统在红墟储能电站顺利并网运行。PLC 加大对水电、风电、轨道、工控等领域拓展，智能传感器在新能源升压站等领域推广应用。

    电网外新签合同快速增长，国际业务平稳开展。2022 上半年，公司电网外新签合同同比增长27.75%，中标国能集团新电商平台咨询项目、万家寨引黄入晋工程计算机监控系统、国能岳阳励磁、华能预制舱框架、厦门轨道交通综合监控、杭州临安电力线路迁改等系统外重大项目。

    国际业务，公司完成7 项产品国际认证测试，签约沙特变电站运维系统，中标智利AMI 及智能电表项目。

    盈利预测与投资建议。我们预计，2022-2024 年公司归母净利润分别为66.89 亿元、79.74 亿元、95.02 亿元。每股收益为1 元、1.19 元、1.42 元。基于同业估值水平，以及双碳背景下，对电网自动化、电力信息通信、特高压等领域投资的持续拉动，给予公司2022 年30-35 倍PE，对应合理价格区间30 元-35 元。维持“优于大市”评级。

    风险提示。电网投资进度不达预期，市场竞争导致盈利水平下滑。