事件概述：2022 年8 月31 日，公司发布2022 年半年报。22H1 实现营业收入163.23 亿元，同比+10.26%；归母净利润21.1 亿元，同比+14.46%；扣非归母净利润20.55 亿元，同比14.59%。单季度来看，22Q2 实现营业收入105.68 亿元，同比+6.93%；归母净利润17.31 亿元，同比+5.41%；扣非归母净利润16.95 亿元，同比+4.64%。

    经营业绩稳健增长，管理质效再提升。1）各业务板块齐头并进。面对经济下行压力和疫情反复的双重考验，公司仍推动经营质效持续向好，业绩实现稳健增长。22H1 电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保和集成业务分别实现营收84.21 亿元（同比+12.57%）、29.57 亿元（同比+7.12%）、27.68 亿元（同比+1.60%）、13.29 亿元（同比+27.71%），8.06 亿元（同比+5.71%）。2）强化成本费用精益管控，管理质效再提升。22H1 公司期间费用率为12.37%，同比-1.07Pcts；其中，22H1 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为4.80%/3.11%/5.92% ， 同比-0.34/+0.26/+0.05Pcts，费用率管控良好。22H1 公司毛利率为27.37%，同比持平；净利率为13.81%，同比+0.53%，盈利能力稳中有升。

    新型电力系统大势所趋，公司多环节有望受益。22 年国网计划投资将达5012 亿元，创历史新高，同比增长8.84%。22H1 公司在电网行业的营业收入109.6 亿元，同比增长7.68%，保持稳定提升。公司在国网多个领域的招标份额领先，助力南阳-长沙、荆门-武汉等特高压交流以及闽粤联网、白鹤滩-浙江特高压直流等重大工程建设。新一代调度系统价值量增幅较大，正在6 个省(市)试运行，未来公司网内业务有望充分受益于电网投资规模增加。

    深挖网外市场潜力，业务开拓持续取得突破。公司将电网自动化的同源技术拓展至轨交、工控等网外领域，22H1 网外营业收入53.15 亿元，同比增长15.92%，网外新签合同同比增长27.75%，中标国能集团新电商平台咨询项目、万家寨引黄入晋工程计算机监控系统、厦门轨道交通综合监控等系统外重大项目。此外4500V IGBT 器件通过可靠性及厂内运行试验, 1700V 风电变流器已实现应用，并布局800V/600V 车规级IGBT 等产品，公司柔直IGBT 已达到国际领先水平，未来IGBT 有望为公司贡献重要业绩增量。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收476.77/ 542.22/626.01亿元， 归母净利润分别为68.89/82.72/100 亿元， 对应EPS 分别为1.03/1.24/1.49 元，对应8 月30 日收盘价，PE 为28/23/19 倍。公司是电网二次设备龙头，有望受益于电力系统建设投资增长，维持“推荐”评级。

    风险提示：电 网投资不及预期；经济波动风险；竞争加剧风险；大宗商品价格上涨超预期等。