调研情况：

    近日，我们去北京动力源公司进行了实地调研，公司董秘胡一元先生等公司领导向我们介绍了公司今年以来的经营状况与业务格局、未来公司的业务发展方向，特别是在通信电源和新能源车领域的发展规划。

    投资要点：

    深耕电源行业多年 业务走向全球化

    作为国内深耕电源行业20 多年的企业，公司一直着眼于电力电子技术发展及绿色节能技术的发展，全面覆盖通信电源、应急电源、高压直流、高压变频器、能效管理、光伏发电和电动汽车等多个市场领域。主要客户包括主流运营商（中铁塔，中移动，中联通和中电信）和各大互联网企业（阿里巴巴、百度、腾讯等）。公司技术实力稳健可靠，每年研发投入超过当年营收的6%，在北京、深圳、西安、安徽、哈尔滨等地均设有研发中心。先后建立了EMI实验室、DPA 实验室、HALT 实验室等，承接国内多家大型企业的委托实验项目。依托于雄厚的技术实力，目前公司产品在国内广泛应用于国家重点建设项目，包括国家体育场、国家奥林匹克体育中心、上海世博会、各地城市地铁等项目。同时，公司正在逐渐成为国际新能源市场的主流供应商之一，业务辐射到北美、欧洲和东南亚等几十个国家和地区。特别子公司迪赛奇正通过与华为、中兴、航天科技深度合作，开发的模块电源、定制电源等产品远销国际市场，与AcuityBrands、亚美亚、霍尼韦尔等国际公司保持长期贸易关系。此外公司旗下还拥有深圳动力聚能、香港动力源国际等十家全资子公司，并根据国家战略发展规划，在印度设立子公司开展本地化经营。

    抓住通信电源爆发机会，提升生产基地智能化水平

    今年以来，公司业绩下滑主要是因为4G 网络建设完成导致对电源设备需求的大幅下降。不过我们关注到，下半年以来，随着5G 标准的确定和国内5G频谱的发放，三大运营商正在加速搭建5G 试用网，推进5G 预商用。相对于4G 网络设备，5G 网络在架构、综合设备以及器件上有了重大的变化，不仅设备数量上的增多，技术性能参数上也有了显著的提升。其中设备电源方面更是有了数量级的增长，如4G 基站功耗大约为800W，而5G 站功耗将达到3.6KW，可见5G 网络的建设将给通信电源带来大规模需求。预计2019 年电信运营商设备投资超2200 亿，而其中电源设备占比10%左右，所以随着2020 年实现5G 网络全面商用，通信电源产业发展将达到一个新高。

    正是瞄准5G 建设对电源设备的大量需求，同时也为了不断满足客户在电力电子领域的多样需求，公司一方面加强技术研发投入，另一方也在产品线建设方面不断进行投入，主要体现在公司核心生产基地—安徽动力源科技有限公司的建设方面。该基地占地320 亩，辐射长三角，现有生产、管理人员1000余人，拥有先进的SMT 生产设备、双波峰焊机及防静电设施、高速PHILIPS线体等，生产制程完备，工艺流程稳定，具备规模生产优势。为了打造国际先进水平的电源制造基地，公司对该基地的建设持续加大投入，将前次募集项目（柳州钢铁（集团）公司动力厂合同能源管理项目）中剩余资金2776万投入到该生产基地技改及扩建项目。该基地未来的目标是定位智能化工厂、以关键制造环节智能化为核心、以网络互联为支撑，降低运营成本，从而提高生产效率。

    加快综合节能产业转型，积极发展新能源车产业

    除电源产品以外，公司还发展过综合节能业务。不过随着各大钢厂的技改提升，此块业务市场空间和利润面临萎缩，公司对此产品线进行收缩，减少人员和资金的投入，将公司的优势资源投入到新兴产业上。近年来，公司看到新能源汽车行业发展迅猛，给汽车零部件市场带来了巨大的市场机会，凭借在电源技术领域内的多年积累，开始致力于新能源汽车动力总成与电机驱动系统的研发制造，成功开发了氢动力车DC-DC 电源，纯电动物流车电机驱动系统、以及乘用车车载充电机、车载DC-DC 电源等汽车零部件产品并成功实现了应用和配套。同时在交流充电桩、直流充电桩、充电桩运营管理平台等方面具有核心技术优势，为客户实现全覆盖式电动汽车系统解决方案。目前已与东风特商、新奥能源、德力西等大型企业进行战略合作。此外公司10 月份还与天津驰创科技合资成立北京动力源新能源科技有限责任公司，全面开拓电动汽车业务市场，扩大集约化业务市场份额、拓展新的营销渠道，从而形成公司新的收入和利润增长点。

    盈利与预测

    考虑到通信行业当期处于4G 向5G 过渡期，4G 网络电源设备的需求减少对公司当期业绩影响不小，同时5G 网络建设刚刚起步，对公司短期的拉动有限，不过对公司长期发展具有重要意义。此外公司在新能源车领域还处于积极布局阶段，此业务给公司当期带来的营收也有限，但是该领域的成功切入将会给公司未来发展增添新的业绩增长点，我们看好公司当前的转型规划以及未来三年的发展空间，预计公司18~20 年营收将达到11.24 亿、12.70 亿和17.40 亿元，对应的归母净利润为-1635 万、1834 万和4706 万元，首次给予公司“增持”评级。

    风险提示：5G 网络建设不及预期，运营商5G 电源采购不及预期，新能源汽车业务进展不及预期。