公司煤炭产销同比下滑。2015 年公司原煤产量1590.26 万吨,同比下降296.40 万吨,降幅15.71%,商品煤产量1568.69 万吨,同比下降15.53%;商品煤销量1447.17 万吨,同比下降248.50 万吨,降幅14.66%。受行业需求下滑影响,公司煤炭产销量同比下滑。其中4 季度公司商品煤产销量分别为358.12、333.33 万吨,环比分别下降8.63%、11.59%。公司2016 年计划原煤产量1680 万吨。

    煤价弱势成本刚性,煤炭毛利率大幅下滑。2015 年公司煤炭平均销售价格226.15 元,同比下跌114.07 元,跌幅33.53%。吨商品煤成本219.73 元,同比下降12.60 元,降幅5.42%,相比弱势煤价公司成本略显刚性,吨煤毛利同比下降101.47 元至6.43 元,煤炭开采毛利率同比下降28.87 个百分点至2.84%。煤炭贸易毛利率为1.59%。

    期间费用控制得力。2015 年公司期间费用合计10.06 亿元,同比下降21.20%,其中销售费用同比下降34.13%主因运费减少,管理费用下降19.78%主要源于职工薪酬减少;财务费用同比上升206.14%,主要是利息支出增加所致。

    4 季度产销下滑,计提减值损失致业绩环比增亏。4 季度公司煤炭产销环比下滑,市场价格弱势,对公司盈利造成一定冲击,4 季度毛利环比下降1.32 亿元,同时计提资产减值损失1.58 亿元(主要是坏账及存货减值),加重公司业绩负担。4 季度公司归属净利润-7.08 亿元,环比增亏3.61 亿元。

    关注地方供给侧改革进展,维持“增持”评级。我们预测公司2016-2018年EPS 分别为-0.38、-0.35、-0.34 元,维持“增持”评级。